核心观点：

    　　公司发布 2020 年三季报。公司 20 年前三季度实现营收 88.81 亿元，同比增长 7%，实现归母净利润 10.98 亿元，同比增长 35%，实现扣非后归母净利润 11.13 亿元，同比增长 64%。单季度看，公司 20Q3实现营收 29.95 亿元，同比增长 1%，实现归母净利润 3.79 亿元，同比增长 36%，实现扣非后归母净利润 4.04 亿元，同比增长 107%。

    　　主营产品营收稳中有增，盈利能力有所提升。公司 20 年前三季度整体毛利率为 39%，同比提升 5pct，公司盈利能力稳中有升。分业务看，20 年前三季度功能性产品实现营收 63.73 亿元，同比增长 5%，毛利率 37%，同比提升 6pct。20 年前三季度特种产品实现营收 20.92 亿元，同比增长 18%，毛利率 51%，同比提升 1pct。原材料方面，20 年前三季度公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降 18%、21%和 22%。

    　　业绩稳定性强，未来发展可期。根据 WIND 资讯，20Q1-Q3 国内蛋氨酸现货均价分别为 20633 元/吨、24640 元/吨和 18576 元/吨，在蛋氨酸价格有所波动的情况下，公司业绩表现依然稳健，公司生产成本控制能力突出。此外公司在特种产品板块持续扩充品类，为公司持续发展提供了强有力的驱动力。未来随着南京二期项目的投产，公司竞争优势将进一步强化。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计 20-22 年公司每股收益分别为 0.58 元、0.68 元、0.79 元，当前股价对应市盈率为 22 倍、19 倍、16 倍。维持公司合理价值为 15.81 元/股的判断，对应公司 2021 年业绩 23.4 倍PE 估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散超预期。