事件：

    安迪苏发布中报，上半年主营收入58.86 亿元，同比增长10%，归母净利润7.19 亿元，同比增加35%。

    投资要点：

    VE 价格提升、原材料成本走低是盈利改善的核心原因。二季度主营收入同比增长16%，环比增长6%，但归母净利润同比增长79%，环比增长44%。利润增速显著高于收入增速，主要由于报告期内VE 的价格有较大幅度上涨，并且价格上行趋势可以持续；同时，原材料的成本随着油价疲软逐步走低，并且趋势仍然维持。

    蛋氨酸最难时点已过。报告期内，蛋氨酸的销量同比增加10%以上，虽然价格仍在低位，但是公司相关产品毛利率仍较高。从诺伟司等企业的动作看，海外企业的压力逐步显现。不仅如此，国内饲料产业逐步向头部企业集中，同样有利于蛋氨酸的市占率稳步提升。

    特种业务继续保持强劲增长的势头。报告期内特种化学品业务的收入和毛利分别同比增长24%和26%。后续重点关注反刍动物产品、水产业务以及国内饲料限抗领域的进展。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为19.33 亿元、23.84 亿元和28.68 亿元，EPS 分别为0.72 元、0.89 元和1.07元，当前股价对应PE 分别为20X、16X 和13X。考虑到公司的蛋氨酸业务基本见底，维生素景气向上，特种产品发展平稳，维持“买入”评级。

    风险提示：维生素A 的原料需要外采，存在供给中断的风险。蛋氨酸的扩建项目达产不及预期。