事件描述

    公司于2020 年7 月30 日发布《2020 年半年度报告》。

    事件点评

    2020 年上半年扣非净利润同比上升47%，业绩表现亮眼。1）2020 年上半年，公司实现营业收入58.86 亿元，较上年同期上升10%；实现毛利润23.32 亿元，较上年同期上升23%；实现归母净利润7.19 亿元，较上年同期上升35%，基本持平；实现扣非归母净利润7.09 亿元，较上年同期上升47%，业绩表现亮眼。公司上半年收入增长主要归功于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。2）第二季度单季，公司实现营业收入30.3 亿元，同比上升16%，环比上升6%；实现毛利润12.3 亿元，同比上升38%，环比上升12%；实现归母净利润4.2 亿元，同比上升76%，环比上升42%。

    产品结构进一步优化，毛利率明显上升。1）2020 年上半年公司销售毛利率为39.62%，较上年同期增加4.3 个百分点，第二季度单季毛利率为41%，较上年同期增加7 个百分点，主要归功于原材料成本降低、主要产品量价齐升及高附加值产品销量快速增长。2）2020 年上半年，公司销售费用、管理费用及研发费用分别较上年同期变化14%、-1%及9%，均较为平缓；财务费用较上年同期下降381%，主要是日常经营产生的外币折算损失所致。3）经营性现金流净额15.76 亿元，收现比、净现比分别为1.04、1.94，表现良好；投资性现金流净额较上年同期上升49%，主要是本期新增合营企业投资及其他与投资相关支出的增加所致；筹资性现金流净额较上年同期上升149%，主要是本期完成对蓝星安迪苏营养集团15%股权收购扣除新增借款后的净现金支出。

    功能性产品量价齐升，新冠疫情下公司保持生产连续性。1）据博亚和讯统计，固体蛋氨酸市场平均价格由2019 年的18.49 元/kg 上升至2020年上半年的22.38 元/kg；液体蛋氨酸市场平均价格由2019 年的15.11元/kg 上升至2020 年上半年的17.16 元/kg。2）2020 年上半年，公司功能性产品实现营业收入41.9 亿元，较上年同期上升8%；公司液体蛋氨酸销量双位数增长，其中二季度销量增长11%；维生素A 产品受全球供求关系影响，上半年价格强势，利好公司业绩。3）新冠疫情期间，公司在全球的所有工厂仍然保持生产和供应链的连续性，现有南京工厂于6 月顺利完成年度检修维护，目前已实现满负荷生产。4）年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目已获得施工许可，建造施工按计划继续开展，预计将于2022 年试生产。

    特种产品继续保持强劲增长势头，公司重视水产饲料添加剂领域发展。

    1）2020 年上半年，公司特种产品业务实现营业收入14.2 亿元，较上年同期增长24%。2）第二季度，斯特敏在美国市场创下单季销售记录，拉动反刍动物产品销售增速达到55%，水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录，实现67%的大幅增长。

    3）公司与恺勒司（Calysta）共建的合资公司Calysseo 于6 月与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议，第一座年产能2 万吨的工厂预计将于2022 年后期投产。

    投资建议

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51\0.52\0.60 元，对应公司7月30 日收盘价14.00 元/股，2020-2022 年PE 分别为27.41\27.01\23.25倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头，维持“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济不及预期风险，蛋氨酸价格下跌风险，疫情持续大范围扩张风险，下游饲料行业增速不及预期风险，其他不可抗力风险。