公司发布2020 年半年报，上半年归母净利润同比增长35%。公司20H1实现营收58.86 亿元，同比增长10%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长35%，其中实现扣非后归母净利润7.09 亿元，同比增长47%。单季度看，公司20Q2 实现营收30.33 亿元，同比增长16%，实现归母净利润4.25 亿元，同比增长78%。

    主营产品量价齐升，原材料成本下行，公司整体经营向好。公司20H1整体毛利率为40%，同比19H1 提升4pct，公司盈利能力稳中有升，主要得益于原材料成本下降，主营产品量价齐升等。分业务看，20H1功能性产品实现营收41.93 亿元，同比增长8%，毛利率37%，同比提升6pct，其中液体蛋氨酸销量20Q2 同比增长11%；疫情期间公司全球生产基地保持了生产和供应的稳定性，南京工厂也已于6 月完成年度检修。20H1 特种产品实现营收14.21 亿元，同比增长24%，毛利率52%，同比提升1pct，反刍动物产品、水产业务、改善饲料适口性产品、喜利硒等产品二季度销量向好。原材料方面，20H1 公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降20%、23%和23%。

    盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为0.63 元、0.74 元、0.87 元，对应当前股价市盈率为22 倍、19 倍、16 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构、业绩增速与历史估值水平，给予公司2020 年业绩25 倍PE 估值，对应公司合理价值为15.81 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；特种产品拓展低于预期；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散，公司生产经营受影响程度超预期。