事件：安迪苏披露2020 年一季报，2020 年一季度营业收入28.52 亿元，同比增长4.4%，净利润为2.95 亿元，同比下滑0.4%，扣非净利润为2.93亿，同比增长2.3%。

    点评：1. 业绩符合预期，关注蛋氨酸涨价对未来业绩的正面影响。一季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长13%，单季销量达到历史最高水平，主要受亚洲（增长30%）和拉丁美洲市场（增长22%）的强劲拉动；公司在全球所有工厂均保持连续且稳定的生产。法国罢工带来的不可抗力的负面影响在二月底得以消除。据Wind 数据，蛋氨酸4 月22 日国内均价为27300 元/吨，较20 年1 月初的19870 元/吨，上涨37%。国内蛋氨酸20 年一季度均价20698 元/吨，同比上涨16%，欧洲蛋氨酸19 年四季度价格处于低位，20 年一季度欧洲蛋氨酸价格出现明显回暖，但公司长协价格占据较大比例，价格上涨对业绩的影响存在时间滞后，蛋氨酸涨价对业绩的利好有望在未来逐步体现。

    　　2. 践行双支柱战略，特种产品持续增长。公司在特种产品方面保持正增长。

    　　一季度特种产品销售收入同比增长26%，毛利同比增长28%，毛利率提升至53%。其中，美国奶业危机结束，反刍动物产品销售强劲反弹，同比增长44%，后续需关注新冠疫情对反刍动物产品在未来数月的影响；水产业务在一季度淡季同比增长12%。收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现；3. 成长可期，进军亚洲水产市场。南京第二工厂18 万吨液体蛋氨酸项目有望2021 年投产，公司届时将拥有66 万吨蛋氨酸产能，产能稳居全球第二。公司与恺勒司于3 月初共建合资公司，进军规模约为280 亿美元的亚洲水产市场，预计第一座年产能2 万吨的工厂预计将于2022 年投产，创新产品阜康 蛋白将首先进入国内市场。

    盈利预测与投资评级：维持20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，我们预计公司20-22 年净利润为18.62/21.38/24.64 亿元，EPS 为0.69/0.80/0.92 元，维持目标价15.26 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。