事件描述

    　　安琪酵母公布2025 年三季报，公司前三季度实现营业总收入117.86 亿元（同比+8.01%）；归母净利润11.16 亿元（同比+17.13%），扣非净利润9.65 亿元（同比+15.02%）。单2025Q3 营业总收入38.87 亿元（同比+4%）；归母净利润3.17 亿元（同比+21%），扣非净利润2.23 亿元（同比-8.17%）。

    　　事件评论

    　　收入端：公司海外单季度收入维持高增，国内酵母及衍生品存在一定压力。经营数据方面，公司国内2025 年前三季度营收65.93 亿元（同比+0.15%）, 2025Q3 同比-3.49%；国外51.5 亿元（同比+20.96%）, 2025Q3 同比+17.72%。自2025Q1 俄罗斯及埃及新产线投产以来，公司海外业务单季度稳定17 亿元左右，同比维持高增。国内方面，剔除制糖业务公司2025 前三季度收入同比+4.68%，单2025Q3 同比-1.35%。分业务看，公司酵母及深加工产品83.98 亿元（同比+8.91%），2025Q3 同比+2.04%；制糖产品6.4 亿元（同比-28.57%）, 2025Q3 同比-17.03%；包装类产品2.68 亿元（同比-12.65%）, 2025Q3同比-33.99%；食品原料+其他24.37 亿元（同比+26.51%）, 2025Q3 同比+30.78%。

    　　利润端：糖蜜成本优势逐步体现，各类费用上行影响利润释放。公司单2025Q3 归母净利率同比提升1.15pct 至8.16%，毛利率同比+3.08pct 至24.43%，销售费用率同比+0.65pct、管理费用率同比+0.69pct、研发费用率同比+0.25pct、财务费用率同比+1.4pct，费用率提升拖累利润率表现。毛利率显著提升预计系进入2025Q3 以来公司24/25 榨季糖蜜全面投入使用，成本红利释放带动毛利率同比增长。

    　　看好公司中长期盈利水平继续提升。在投产落地叠加原材料成本进入下行周期预期下，预计公司2025/2026/2027 归母净利润15.63/18.82/22.08 亿元，对应PE 估值22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。