事件描述

    安琪酵母公布2024 三季报，其中公司实现营业总收入109.12 亿元（同比+13.04%）；归母净利润9.53 亿元（同比+4.23%），扣非净利润8.39 亿元（同比+3.44%）。单2024Q3 看，公司实现营业总收入37.38 亿元（同比+27.14%）；归母净利润2.62 亿元（同比+7.02%），扣非净利润2.43 亿元（同比+21.6%）。

    事件评论

    策略调整后公司主导产品量增趋势强劲，海外布局持续推进国外收入维持高增。分产品看，2024 年前三季度公司酵母及深加工产品实现收入77.11 亿元（同比+11.69%），2024Q3 同比+17.76%；制糖产品8.97 亿元（同比-17.92%），2024Q3 同比+5.48%；包装类产品3.06 亿元（同比-4.11%），2024Q3 同比+16.3%；其他19.26 亿元（同比+44.17%），2024Q3 同比+76.54%。分区域看，国内65.83 亿元（同比+6.94%），2024Q3同比+20.7%；国外42.57 亿元（同比+21.77%），2024Q3 同比+30.2%。国内看，公司收入增速逐季上行，预计主要系公司价格策略调整后国内主导产品量增走强。另一方面，其他收入增速较快预计系梯队产品如保健品、酶制剂等业务贡献，共同推动公司国内2024Q3 高增。海外业务来看，今年全年公司多区域业务开展顺利，2024Q3 维持高增。

    运费及政府补助等拖累利润增速，费用控制加强缓解相关压力。公司2024Q3 归母净利率同比下滑1.32pct 至7.01%，毛利率同比-3.63pct 至21.35%，期间费用率同比-1.94pct至13.23%，其中销售费用率同比-0.09pct、管理费用率同比-0.87pct、研发费用率同比-1.12pct、财务费用率同比+0.15pct、营业税金及附加同比+0.06pct。公司2024Q3 毛利率承压，预计主要系价格策略及部分区域海外运输费用高企所致。另一方面，公司2024Q3费用控制能力加强，一定程度上对冲了政府补助及毛利率变化影响。

    海外布局逐步落地，中长期持续看好，关注成本下行机会。近年来，安琪酵母作为国际领先的酵母及衍生品生产企业不断取得突破，在海外产能布局进一步加强。预计随着后续公司在俄罗斯、埃及新建产能的落地及印尼新增规划的进一步明晰，我们有望看到公司在全球酵母及衍生品市场竞争力的进一步提升。此外，在2025 年较强的成本下行预期背景下，公司的周期上行机会更为值得关注。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为13.62/16.04/18.07 亿元，对应EPS 分别为1.57/1.85/2.08 元，对应PE 分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；

    3、消费者消费习惯发生改变风险等。