事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入109.12 亿元，同比+13.05%；实现归母净利润9.53 亿元，同比+4.55%；实现扣非净利润8.39亿元，同比+3.69%。单季度看，24Q3 实现营业收入37.38 亿元，同比+27.17%；实现归母净利润2.62 亿元，同比+7.84%；实现扣非净利润2.43 亿元，同比+22.68%。

    　　酵母主业环比提速，海外需求持续旺盛。分产品看，24Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入25.92/3.09/1.11/6.90 亿元，同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%，酵母主业环比持续提速（24Q2 同比+12.24%），预计YE 延续增势，小包装表现亮眼。分区域看，24Q3 国内/国外分别实现收入22.69/14.33 亿元，同比+20.70%/+30.20%，海外需求持续旺盛，国内增速环比改善（24Q2 国内同比+6.64%），预计主要系公司应对国内竞对降价，采取相应销售策略，升级新菌种、推出新产品、灵活价格政策以及行业推广和渠道下沉等。截至24Q3 国内经销商17834 家，环比净增285 家；国外经销商5846 家，环比净增158 家。分渠道看，24Q3 线下/线上渠道分别实现收入24.89/12.13 亿元，同比+25.30%/+22.03%。

    　　产品结构变动、海运费上涨压制毛利，Q3盈利能力有所承压。24Q1-3/24Q3公司毛利率分别为23.28%/21.35%，同比-1.39/-3.62pcts，Q3 毛利率同比下滑，我们预计主要系海运费有较大幅度上涨、Q3 其他业务占比提升。费用方面，24Q3 销售/管理费用率分别为5.59%/3.07%，同比-0.10/-0.86pcts；研发/财务费用率分别为3.75%/0.81%，同比-1.18/+0.15pcts。24Q3 政府补助减少（24Q3 其他收益同比减少约2316 万元）但Q3 所得税率同比+5.74pcts，综合影响下24Q3 公司实现归母净利率7.01%，同比-1.26pcts；实现扣非净利率6.51%，同比-0.24pcts。

    　　投资建议：展望看，伴随酵母主业需求改善、YE 渗透率持续提升、多元产品贡献营收增量，海外需求旺盛、新产能有序投放；利润端，Q3 海运费压力集中释放、海外糖蜜价格低位，看好后续利润弹性释放。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为154.9/172.1/187.5 亿元，同比+14.0%/+11.1%/+8.9%；归母净利润分别为13.7/16.1/18.2 亿元，同比+7.6%/+18.0%/+13.1%，当前股价对应PE 分别为23/20/17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期；需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨；汇率波动风险；食品安全风险等。