公司公布23Q1 业绩，收入/利润/扣非归母利润同比+12.03%/+12.76%/+24.77%，收入、利润与此前业绩预告一致，收入端Q1 酵母主业增长5.36%，制糖/包装/其他产品同比增长+33.23%/+1.73%/+48.8%。海外市场相较竞对仍有供给优势，叠加海运费下降，海外业务延续增长。利润端水解糖成本仍有下降空间，费用率整体稳定，净利率有所下滑，扣非净利率改善，海运费用回落有利于利润率恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们维持23-24 年EPS 为1.78 元、2.07 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q1 收入增长12.03%，归母净利润增加12.76%。公司披露2023 年一季报，23Q1 实现营业收入33.97 亿元，同比+12.03%；归母净利润3.52 亿元，同比+12.76%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+24.77%，收入、利润符合预期，收入环比加速恢复。23Q1 现金回款38.04 亿元，同比增长25.71%，快于收入增速。经营性净现金流净增加4.39 亿至1.26 亿，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金占收入比下降所致。23Q1 政府补助金额2629 万元，同比下降51.2%。

    　　烘焙面食恢复良好，酵母衍生品需求偏弱，海外需求高增延续。分单品看，Q1 公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收23.25/4.83/1.09/4.6 亿元，分别同比增长+5.36%/+33.23%/+1.73%/+48.8%，Q1 酵母主业需求增长稳健，主要系疫后下游烘焙、餐饮行业稳步复苏，酵母及衍生品需求恢复，Q1 其他产品如烘焙原料等增长亮眼，部分贸易糖业务剥离至集团。分地区看，Q1 国内/海外实现收入22.04 亿/11.74 亿，分别同比增长1.69%、40.68%，海外受产品提价、竞对供应链转移影响，海外业务保持高速增长。

    　　产品结构拉低毛利率，销售费用率下降，扣非利润率同比+0.99%。23Q1公司实现毛利率25.40%，同比-1.28pcts，主要系低毛利产品占比提升影响，受益于公司控本降费举措推进，23Q1 销售费用率同比-1.46pct 至5.21%，管理费用率3.26%，同比+0.05pct，研发费用率同比-0.12pct，财务费用率同比下降0.6pct，Q1 归母净利率10.38%，同比-0.07pcts，扣非归母净利率9.73%，同比+0.99pct，盈利能力改善。

    　　全年展望：全年目标稳健，净利率改善可期。渠道调研反馈，1-2 月烘焙面食板块销量预计双位数增长，3 月份增长延续。海外市场相较竞对仍有供给优势，叠加海运费下降，海外业务高增延续，预计全年海外增速快于国内。

    　　利润端，23 年糖蜜采购成本1350-1400 元/吨，宜昌、柳州、崇左三条水解糖产线投产，目前自产水解糖成本在1500 元/吨，后续计划在新疆、内蒙等北方区域建设水解糖产线，水解糖替代有效应对糖蜜价格上升，中长期看原材料成本整体可控，全年目标稳健，净利率改善可期。

    　　投资建议：Q1 业绩符合预期，期待国内需求恢复，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q1 公司收入/利润/扣非归母利润同比+12.03%/+12.76%/+24.77%，收入、利润与此前业绩预告一致，Q1 酵母主业增长5.36%，制糖/包装/其他产品同比增长+33.23%/+1.73%/+48.8%。海外市场相较竞对仍有供给优势，叠加海运费下降，海外业务延续增长。利润端水解糖成本仍有下降空间，费用率整体稳定，净利率有所下滑，扣非净利率改善。全年海运费用回落有利于利润率恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们维持23-24 年EPS 为1.78 元、2.07 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，成本上行，行业竞争阶段性加剧等。