业绩简评

    　　公司于4 月27 日发布一季报，23Q1 实现营业收入34.0 亿元，同比+12.0%；实现归母净利润3.5 亿元，同比+12.8%；扣非净利润为3.3 亿元，同比+24.8%。

    　　经营分析

    　　主业酵母稳健，制糖仍有贡献。1）分产品来看，23Q1 酵母及深加工实现收入23.3 亿元，同比+5.4%。拆分来看，烘焙面食业务增速最快，YE 增速放缓，而保健品等仍有拖累。2）制糖/包装/其他分别实现收入4.8/1.1/4.6 亿元，同比+33.2%/1.7%/41.6%，系Q1 糖价涨幅明显，电商业务表现突出。2）分地区来看，国内/国外实现收入 22.0/11.7 亿元，同比+11.7%/+40.7%。22Q1 海外产品提价+海运成本压力，基数较低；23 年在6 个海外事业部招聘当地员工，深度融入当地市场，提升市占率。

    　　短期成本承压，降本增效对冲。23Q1 毛利率为25.4%，同比-1.3pct，环比+1.5pct。同比下降系春节后糖蜜价格上涨，且水解糖项目处于爬坡期。环比改善主要系1）水解糖技术优化，生产成本降低。

    　　2）产品结构调整，低毛利的制糖业务占比环比-5.9pct。23Q1 净利率为10.9%，同比+0.4pct，系销售费率优化、利息支出和汇兑损失减少。23Q1 销售/财务费用率分别同比-1.5pct/-0.6pct。

    　　经营企稳修复，利润有望改善。随着疫后下游烘焙修复、YE 渗透率持续提升，预计酵母主业有望恢复常态化增长。短期贸易糖业务剥离或有收入冲击，但中长期看利润结构逐步优化。成本端，水解糖技术逐步完善，将有效压制糖蜜价格，降低成本压力，23Q4新榨季成本拐点可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计 23-25 年归母净利分别为 15.8/19.3/22.7 亿元，分别同比增长19%/22%/18%，对应 PE 分别为 22x/18x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。