事件

    21 公司实现营业收入106.75 亿元,同比增长19.50%;归母净利润13.1 亿元,同比下降4.6%。21Q4 公司实现收入30.8 亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.9 亿元,同比下降19.1%。

    投资要点

    21 年收入增长稳健,进一步夯实竞争优势

    公司21 年收入端保持稳健增长:(1)分产品来看,21 年酵母系列/制糖/包装/奶制品/其他分别实现收入79.84/ 10.51/4.19/0.63/10.89 亿元,同比增长15.1%/68.4%/25.6%/35.0%/15.6%;(2)分地区来看,21 年国内收入77.8 亿元,同比增加22.3%,毛利率30.7%,较去年同期下降5.5pct,主要是原材料成本上涨所致;国外业务收入28.2 亿元,同比增加12.0%,毛利率18.1%,较去年同期下降10.6pct,主要是原材料及海运费成本上涨所致。

    原材料及海运费成本上涨导致利润端承压

    21 年扣非归母净利润10.6 亿元(政府补助2.8 亿元,去年1.68 亿元),同比下降13.1%。毛利率为27.3%,较去年同期下降6.7pct,主要是大宗商品原料、糖蜜价格上涨所致;净利率12.4%,较去年同期下降3.5pct。费用率方面,销售/管理费用率分别为6.26/3.37%,较去年同期下降0.97/0.02pct。

    22 年收入规划积极,中期业绩弹性可期

    22 年公司营收目标126.17 亿元,对应增速18.18%,净利润13.72 亿元,对应增速4.85%。短期业绩压力仍存,中期业绩弹性可期:1)前期扩产项目逐步落地,产能渐次释放;2)除高糖酵母、高核酸酵母等特殊品种外,约半数产品可以使用水解糖生产,公司水解糖产能落地后或将锁定成本上限:3)YE 等酵母衍生品空间广阔,为公司成长提供新动能。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年公司收入分别为126.6、145.4、165.0 亿元;归母净利润分别为15.08、18.54、22.65 亿元;EPS 为1.73、2.12、2.59元/股;对应PE 分别为22、18、15 倍,维持增持评级。

    风险提示:1、原料持续上涨;2、海外业务发展不及预期;3、汇率波动