投资要点

    事件:公司2021 年实现收入106.75 亿元,同比增长19.50%;实现归母净利润13.09亿元,同比增长-4.59%;实现扣非后归母净利润10.60 亿元,同比增长-13.14%。其中2021Q4 实现收入30.81 亿元,同比增长22.91%;实现归母净利润2.91 亿元,同比增长-19.06%;实现扣非后归母净利润1.61 亿元,同比增长-41.01%。

    收入增长稳健,Q4 环比加速。2021 年公司酵母及深加工业务实现收入79.84 亿元,同比增长15.10%,其中销量同比增长11.28%,均价同比增长3.43%,主要受益于提价贡献。制糖、包装、乳制品、其他主业全年收入分别为10.51、4.19、0.62、10.89 亿元,同比分别增长68.39%、25.58%、34.98%、15.59%。分渠道看,2021 年线下和线上分别实现收入69.25 和36.82 亿元,同比分别增长23.75%和11.97%。分地区看,2021 年国内和国外分别实现收入77.85 和28.22 亿元,同比分别增长22.31%和12.01%。2021年公司经销商净增加1934 家至20205 家,其中国内和国外分别净增加1401 和533 家。2021Q4 公司产品需求旺盛,主业收入同比增长19.96%,环比加速。其中酵母及深加工产品收入为20.26 亿元,同比增长7.92%;制糖、包装、奶制品、其他收入分别为5.70、1.20、0.19、3.38 亿元,同比分别增长68.87%、24.18%、11.33%、44.92%。

    成本上涨致毛利率承压,费用整体控制良好。2021 年公司毛利率同比下降6.66 个pct 至27.34%,主要系大宗商品原材料、糖蜜价格上升。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、-0.14、+0.13、-0.43 个pct 至6.26%、3.37%、4.45%、0.74%,整体费用率控制良好。全年销售净利率同比下降3.54 个pct 至12.38%。由于会计准则调整,公司2021Q4 可比口径发生改变,我们考虑毛销差。2021Q4 公司毛销差同比下降6.17 个pct,主要系成本同比大幅上涨,以及低毛利率的制糖业务收入占比上升,导致2021Q4 净利率同比下降5.22 个pct 至9.36%。

    盈利预测:面临原材料成本大幅上涨的压力,公司及时调整市场策略,有计划有步骤的调整产品价格。公司作为国内酵母龙头,份额有望继续提升,同时海外业务快速扩张。根据公司年报和2022 年度财务预算报告,我们预计公司2022-2024 年收入分别为126.20、144.89、165.69 亿元,归母净利润分别为13.80、17.44、22.17亿元,EPS 分别为1.66、2.09、2.66 元,对应PE 为25 倍、19 倍、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;食品安全风险;糖蜜价格波动;出口海运运费价格波动