3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现营业收入75.94 亿元，同比增加18.17%；归母净利润10.18 亿元，同比增加0.54%；扣非归母净利润8.99亿元，同比降低5.08%。其中，3Q21 实现营业收入23.60 亿元，同比增加13.22%；归母净利润1.90 亿元，同比降低35.23%；扣非归母净利润1.73亿元，同比降低37.77%。3Q21 收入符合预期，利润低于预期，主因糖蜜成本、辅料包材成本、海运成本、能源成本高于预期。

    　　收入端：3Q21 国内/国外收入16.9/6.4 亿元（主营业务收入23.3 亿元），同比+18.9%/+6.9%，高海运费用致使公司向不受高海运费用影响的国内订单倾斜；我们估算3Q21 酵母提取物、微生物营养等业务收入增势较好。利润端：3Q21 毛利率24.6%，环比二季度-5.8ppt，我们认为毛利率环比下滑大主因1）2Q21 前1 个月，糖蜜成本对应的并非今年糖蜜平均采购成本，糖蜜成本压力在5 月起开始体现，因此3Q 糖蜜成本高于2Q，2）3Q21 海运费用仍然处于历史高位，3）三季度能源、辅料成本压力环比提升。费用率方面，3Q21 管理费用率4.5%，环比上升0.9ppt，我们判断主因公司股权激励于今年5 月授予，股权支付费每个月平均计提，因此3Q21 起股权激励支付费开始环比提升。综合看，3Q21 净利率8.1%，同比-6.1ppt，环比-6.9ppt；我们判断三季度净利率较低主因成本压力对毛利率的拖累。

    　　发展趋势

    　　3Q21 可能是公司业绩底部；前三季度盈利不理想下今年收入利润目标无法达成；关注提价4Q 起对业绩的正向影响。（1）公司9 月底对国内大包装酵母（收入占比30%）提价30%左右，10 月公司对国内酵母抽提物（YE）、国内动物营养提价20%左右（收入占比30%）、对国内食品原料提价（收入占比较低），我们认为提价有望带动4Q21 起的业绩的逐步改善。（2）高成本下导致前三季度盈利达成不理想，今年收入利润目标（原先计划收入105亿元，利润15.6 亿元）无法完成。（其他趋势见page3）盈利预测与估值

    　　考虑成本压力大于预期，我们下调2021/2022 年利润预测10.4%/8.7%至13.8/16.2 亿元。当前股价对应2021/2022 年29.5 倍/25.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于下调盈利预测，我们下调目标价6%至60.9 元，目标价对应2022 年31 倍P/E，对应25%上行空间。

    　　风险

    　　糖蜜成本高于预期，运输、辅料、能源成本高于预期，海外产能投放进度慢于预期，新业务收入和盈利进度不及预期。