本报告导读：

    公司2021Q3收入符合预期，需求端依然稳健，利润低于预期，成本上涨压力明显显现，随提价落地有望逐步缓解。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。Q3 利润低于预期，下调2021-23 年EPS 至1.62（-0.20）/2.03（-0.11）/2.41（-0.04）元，参考可比公司给予22 年30XPE，下调目标价至60.9 元。

    收入符合预期，利润低于预期。公司2021Q1-3 实现营收75.94 亿元，同比+18.17%，扣非前后归母净利分别为10.18、8.99 亿元，分别同比+0.54%、-5.08%。Q3 单季营收23.60 亿元、同比+13.22%，归母净利1.90 亿元、同比-35.23%，扣非归母净利1.73 亿元、同比-37.77%，收入稳健增长，但利润由于糖蜜、海运、能源等成本上涨较快而承压。

    国内保持较快增长，整体盈利明显承压。单Q3 酵母类主业收入18.3亿元、同比+14.5% ； 制糖/ 包装/ 奶制品/ 其他业务收入分别+77.1%/+17.1%/+8.2%/-1.4%。分地区看，国内/国外收入分别同比+18.8%/+6.9%。由于原料备货周期影响，公司成本上涨较Q2 更为明显，叠加C 端高毛利小包装产品占比回落及部分运费从费用转入成本，Q2 毛利率同比-14.7pct 至24.6%，毛销差同比-8.7pct；销售/管理研发/财务费用率同比-6.0pct/+1.3pct/-1.2pct，净利率同比-6.0pct 至8.1%，为近年单季度低点。

    利润端压力有望随提价逐步缓解，规模继续稳步扩张。主力大包装酵母提价9 月底落地，Q4 起开始对冲成本上涨、逐步缓解盈利端压力，同时预计对收入端有一定提振。公司扩产稳步推进，需求端景气延续，本轮成本上行提价是行业性趋势，预计公司份额将维持稳中有升。

    风险提示：原材料成本进一步上涨、汇兑波动等。