1H21业绩基本符合我们预期

    公司公布1H21业绩：1H21公司实现营收52.34亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长15.1%，扣非归母净利润7.26亿元，同比增长8.5%；2Q21单季度收入25.78亿元，同比增长12.5%，归母净利3.86亿元，同比降低7.2%，扣非归母净利润3.12亿元，同比降低19.8%。1H21业绩基本符合我们预期。

    收入端：（1）分地区，2Q21国内/海外收入同比+14.3%/+8.4%，海外增速慢于整体增速，主因人民币升值和海运费用上升影响出口订单。（2）分品类，上半年微生物营养、动物营养、酵母抽提物、酿酒酵母收入增速快于公司整体收入增速。

    利润端：公司2Q 21毛利率同比-12.48ppt， 毛销差同比-7.39ppt。除新会计准则将销售相关运费调制主营业务成本外，我们认为毛利率下滑主因在于：（1）去年2Q高毛利率的C端小包装酵母需求爆发，收入占比较高，但今年2Q21酵母的BC使用场景占比、C端小包装占比恢复正常水平。

    （2）今年糖蜜成本快速上行，2021年至今柳州糖蜜现货价格约为1，450元/吨，而2020年全年平均糖蜜价格约为1，100元/吨，即使公司已对各类产品进行提价，也无法完全覆盖成本压力。（3）海运成本上升。2Q21公司净利率15.0%， 同比-3.17ppt。

    发展趋势

    提价红利有望在糖蜜成本进入下行通道时显现。公司作为酵母龙头，具备定价权，公司已对多数产品提价，我们认为后续糖蜜成本下行有望带来盈利弹性。此外，公司有望透过工艺改造（例如用玉米水解糖替代部分糖蜜原材料）减少糖蜜消耗、平抑成本压力；我们同时认为后期海运费用恢复正常水平有望带来盈利弹性。（其他发展趋势见第三页）盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年27.2倍/23.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和65.00元目标价，对应35.1倍2021年市盈率和30.5倍2022年市盈率，较当前股价有29.1%的上行空间。

    风险

    原材料成本波动，汇率波动，海外扩产和并购进度不及预期。