事件：公司发布2023 年年报和2024 年Q1 季报，公司2023 年实现营业总收入1379.98 亿元，同比+3.34%，实现归母净利润3.92 亿元。公司2024Q1 实现营业总收入277.90 亿元，同比-11.49%，实现归母净利润0.71 亿元，同比-86.61%。

    　　全年毛利率同比显著改善，费用控制良好：公司2023 年毛利率8.29%，同比+1.81pct。其中整车销售、维修服务、佣金代理、汽车租赁、其他业务的毛利率分别为1.65%、31.34%、83.00%、59.27%、52.93%，同比分别+1.21pct、-0.38pct、+6.86pct、+2.45pct、-4.59pct。公司2023 年的销售费用率和管理费用率分别为3.50%和1.63%，同比分别-0.33pct 和-0.15pct。其中销售费用率下降主要系公司控制费用支出，广宣费、车辆使用费及差旅费等费用同比下降所致。管理费用率同比下降主要系公司控制费用支出，职工薪酬及劳务费、租赁物管费、业务招待费、车辆使用费等费用同比下降所致。

    　　持续优化品牌结构，提升资产使用效能：公司持续推进翻建、盘活弱势品牌和低效门店的工作，着力提高优势品牌的市场占有率，并扩大新能源汽车的销售网络。2023 年，公司关闭盈利能力较低的门店 50 家，并完成 17 家门店的品牌转换工作。目前公司已建立覆盖全国 28 个省、自治区及直辖市的乘用车经销网络，经销50 多个乘用车品牌，运营 735 家营业网点（其中 4S 店695 家），布局超豪华、豪华品牌网点达245 家。2023 年，公司有序推进新能源汽车销售与服务网络布局，公司已与赛力斯（AITO）、阿维塔、岚图、猛士、长城欧拉、哈弗新能源、小鹏、奇瑞 ICAR、奇瑞星途星纪元、奇瑞风云、吉利银河、长安深蓝、路特斯等 20 多个主流新能源品牌建立密切联系与沟通机制，新能源品牌覆盖范围进一步扩大。目前公司已成功申请 54 家新能源门店授权，建成并投入运营 26 家，正在申请 15 家。2023 年，公司新能源汽车销量同比提升 82.25%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.12/4.38/4.68 亿元。对应PE 分别为29.55/27.75/26.01 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车消费复苏不及预期；汽车经销商行业竞争加剧；新能源汽车销售网络拓展不及预期。