事件：公司发布2022 年年报和2023 年Q1 季报，公司2022 年实现营业总收入1335.44 亿元，同比-15.71%，实现归母净利润-26.69 亿元，比去年同期减少42.78 亿元。公司2023Q1 实现营业总收入313.99 亿元，同比-10.65%，实现归母净利润5.30 亿元，同比-20.52%。

    　　Q1 毛利率环比显著改善，期间费用率同比提升0.45pct：公司2023Q1 实现毛利率10.45%，同比-0.27pct，环比大幅提升13.07pct。我们认为Q1 毛利率环比大幅改善的主要原因是汽车消费逐步复苏，公司新车销售业务、维修服务业务重回正轨。2023Q1 公司销售费用率3.53%，同比+0.10pct，管理费用率1.86%，同比+0.06pct，财务费用率2.11%，同比+0.29pct。

    　　提升优势品牌占比，扩大新能源车销售网络：公司通过对一些资产回报率不高的品牌门店进行梳理，为重点发展高端、豪华品牌、优质合资品牌、优质国产及新能源品牌，提前规划场地资源。公司目前运营779 家营业网点（其中4S 店732 家），布局了超豪华、豪华品牌网点达257 家，较2021 年增加7 家，占比从2022 年初的31.81%提升至32.99%。公司在新能源汽车销售和服务方面，积极拓展内外部各类资源，全力获取主机厂授权。2022 年，公司与长城欧拉、赛力斯（AITO）、小鹏、岚图、阿维塔、哪吒、路特斯等品牌建立授权沟通，其中已申请成功47 家店面，正在申请20 家。2022 年公司新能源汽车销量同比提升72.2%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为25.24/34.04/45.72亿元。对应PE 分别为6.81/5.05/3.76 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：汽车消费复苏不及预期；汽车经销商行业竞争加剧；新能源汽车销售网络拓展不及预期。