业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年全年及2022 年一季度业绩：2021 年营业收入1584.37亿元，同比持平；归母净利润16.09 亿元，同比+6.12%。1Q22 营业收入351.39 亿元，同比-16.78%，环比-5.50%；归母净利润6.67 亿元，同比+2.38%，环比+75.39%。业绩低于预期，主要因为21 年下半年以来行业缺芯及疫情波动，整车销售收入下滑所致。

    　　发展趋势

    　　供给需求双向施压营收，大笔计提减值影响利润。供给端受制于车企芯片短缺，2021 年全年公司实现新车销售69.67 万台，同比-7.24%，整车销售收入4Q21 同比-29.12%，1Q22 同比-18.05%。需求端受疫情影响，1Q22四大类主营收入均同比下降。投资收益下滑影响利润，上海爱卡大幅计提3.77 亿元减值准备，造成4Q21 归母净利润为负。1Q22 归母净利润大幅反弹环比+75.4%，恢复至去年上半年正常水平。我们预计4-5 月短期疫情波动或对公司二季度业务造成一定压力，向前看，随着供应链和疫情缓解，公司整车销售有望重回增长。

    　　门店精简提升单店盈利，费用管控优化资本结构。公司2021 年优化精简23 家门店，重质发展提升坪效，单店收入+2.0%至2.1 亿元，单店综合毛利+10.8%至1904 万元，超豪华、豪华品牌网店数提升至250 家。全年整车销售毛利率3.1%，同比+0.92ppt；维修服务毛利率35.9%，同比+0.86ppt。2021 年销管财三费费率6.6%，同比+0.11ppt 保持稳定，其中财务费用降至近年最低水平1.7%。不断优化资本结构，21 年末负债下降46.2 亿元，资产负债率降至66.8%。

    　　推进数字化、新能源转型，巩固经销商龙头地位。公司与平安集团达成战略合作，积极建设数字化4S 店、潜客挖掘、保客激活、金融门店的“广汇汽车服务”品牌。截至2021 年底，已与北汽极狐、长城、赛力斯、小鹏、岚图等新能源品牌建立授权沟通。2021 年公司在经销商集团中营收规模和乘用车销量均排名行业第一。同时，我们看好公司在二手车乘用车融资租赁业务的发展，及与瑞驰、五菱等在新能源商用车融资租赁服务的潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情给整车经销服务带来一定扰动，我们下调2022 年净利润30.7%至19.68 亿元，引入2023 年净利润22.14 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.7 倍/7.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于供应链成本上升，我们下调目标价23.6%至2.52 元对应10.4 倍2022 年市盈率和9.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响整车销售。