事件：公司发布2021年第三季度报告。公司报告期内实现营收372.12亿元，同比-11.71%；实现归母净利润1.20 亿元，同比-85.19%。营收、利润下滑主要原因在于Q3 汽车行业受芯片短缺冲击，新车供应紧张导致销量下降。我们认为汽车芯片短缺情况已于9 月底迎来拐点，全行业都存在较强的加库存弹性。公司作为汽车行业经销商龙头，Q4 与明年Q1 有望迎来较强业绩提升。

    　　汽车销量下降、主机厂返利减少，Q3 毛利率短期承压。公司Q3 毛利率达到8.45%，同比下降0.03 个百分点。毛利率下降原因一方面在于芯片短缺导致汽车销量下滑，另一方面在于公司作为经销商库存水平较低，主机厂返利减少。销售费用率3.41%，同比+0.58 个百分点；管理费用率1.83%，同比+0.38 个百分点；财务费用率1.89%，同比+0.10 个百分点。

    　　积极发力新能源销售与服务领域。2021 年上半年，公司在新能源汽车销售及服务领域积极发力，公司已与ARCFOX 极狐、极星品牌签署战略合作协议。此外，公司积极探索新能源后服务市场，公司于2019 年底与国家电网合资成立“国网广汇”，主要业务为新能源充电桩建造、运营，以及相关的新能源服务等。经过近两年的探索，公司不断完善业务链条。

    　　新能源汽车销售返利率普遍高于燃油车，返利角度来看盈利性更强，有望进一步提升公司毛利率。

    　　二手车市场全面恢复，公司蓄势待发。公司一方面大力提升二手车置换业务，另一方面基于所搭建的全国性二手车专业平台公司，对原有各地二手车交易服务中心进行升级改造。在政策红利推动下，2021年全国二手车市场保持高速增长势头，公司在税收改革的背景下逐步调整业务模式，二手车业务蓄势待发。

    　　盈利预测及评级：由于芯片短缺以及车企大幅下调对经销商的返利影响，公司Q3 归母净利润为1.20 亿元低于预期，故下调盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.45 亿、31.57 亿、34.95 亿。

    　　对公司净利润EPS 分别为0.26 元、0.39 元、0.43 元，市盈率分别为9.76 倍、6.63 倍、5.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期，公司新业务开拓不及预期