3Q21 归母净利润同比-85%

    　　广汇汽车10 月27 日公告了其3Q21 的经营情况：营业收入372.1 亿元，同比-11.7%，归母净利润1.2 亿元，同比-85%。我们认为公司3Q21 业绩表现较弱，主要受芯片供给短缺导致的新车销量下滑，以及主机厂返利减少的影响所致。1-9 月公司营业收入1212.5 亿元，同比+12%，归母净利润16.3 亿元， 同比+24%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.31/0.39/0.47 元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为14x，考虑到公司豪华车业务占比较低，我们基于11x 2022E PE，给予公司目标价4.29元，维持“买入”评级。

    　　3Q21 经营承压

    　　据公告，3Q21 公司营业收入372.1 亿元，同比-11.7%，毛利率8.5%（2Q21：

    　　10.2%；3Q20：8.5%），销售费用率3.4%（2Q21：3.3%；3Q20：2.8%），管理费用率1.8%（2Q21：1.5%；3Q20：1.5%），财务费用率1.9%（2Q21：

    　　1.5%；3Q20：1.8%）。净利率0.5%（2Q21：2.3%；3Q20：2.1%）。3Q21公司经营表现承压，我们认为主要受芯片供给短缺导致新车销量和收入下滑，以及主机厂返利减少，导致毛利率承压，同时期间费用率有所增加所致。

    　　展望4Q21，我们预计公司经营有望随着芯片供给边际改善而有所好转。

    　　积极布局新能源车相关业务

    　　据公司9 月30 日在上证e 互动平台披露，公司积极布局新能源汽车相关业务，2019 年底公司与国家电网合资成立了“国网广汇”，经过两年的探索，公司逐渐完善了新能源汽车销售、服务，充电桩服务等方面的业务链条。目前公司已经分别与极狐、极星等汽车品牌签订了战略合作协议。我们认为与新能源车企业的合作有望给广汇汽车带来新的发展动能。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司3Q21 的经营情况，我们将公司2021-2023 年营收预测下调3%至1,679/1759/1840 亿元， 将毛利率预测分别下调0.5/0.5/0.6pct 至9.3%/9.7%10.1% ， 将归母净利润预测分别下调20%/18%/17% 至24.8/31.9/38.4 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为14x（前次2021E 15.6x），考虑到公司豪华车业务占比较低，我们基于11x 2022E PE（前次2021E 12x），给予公司目标价4.29 元（前次4.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；盈利能力低于预期。