投资要点

    事件：公司发布21 年中报，21H1 实现营收840.40 亿，同比+27.19%，归母净利润15.07 亿，同比+200.81%。实现扣非归母净利润13.63 亿元，同比+184.71%。

    受益于消费市场回暖和门店整合效益， 21H1 营收/归母净利润同比增长27.19%/200.81%。21H1 公司营收840.40 亿元，同比+27.19%，主要因线下网点恢复营业及汽车消费市场需求回暖，21H1 公司整车销售收入同比+31.18%。21H1毛利率9.46%，同比-0.09pct，环比+2.02pct，21H1 新车毛利率达4.1%，同比增加2.0%，主要系品牌优化及缺芯的影响，新车盈利能力提升。售后毛利率36.9%，同比增加1.2%，主要系提升服务效率及客户粘性。21H1 归母净利润15.07 亿元，同比+200.81%，归母净利润增速大于营收增速，主要因为：①公司推进降本增效策略，销售费用率及管理费用率同比下降；②债务规模下降，债务结构优化，财务费用率同比下降。21H1 期间费用率同比-1.27 %，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.30/-0.27/-0.70 %。

    21Q2 营收环比下降0.98%，归母净利润环比增加31.38%，主要受毛利率环比提升影响。21Q2 营收418.13 亿元，环比-0.98%，归母净利润8.56 亿元，环比+31.38%。

    营收下降，归母净利润上升，主要因为21Q2 毛利率10.15%，环比+1.38pct。21Q2期间费用率6.34%，同比+0.08%，环比+0.22%，其中销售/管理/财务费用分别为3.29%/1.53%/1.52%，分别环比+0.49pct/-0.12pct/-0.15pct。

    驱动数字化战略顺利实施，门店整合收获效益，维持“审慎增持”评级。21H1公司积极投身网络建设和门店整合工作，是目前包括宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂等众多豪华品牌的第一销售阵营。2021 年4 月，公司与中国平安签署战略合作协议，双方将开展多种形式的数字化对接和商业合作，充分实现资源共享、优势互补，满足客户多样化需求。在整车销售方面，公司持续发力新媒体营销，通过扩大销售线索入口，增开线上直播的方式，从客户需求出发，通过线上看车、下单、线下提车等一站式购车服务，为客户提供多元化的购车体验。

    根据最新情况，我们调整2021-2023 年归母净利润31.0/33.7/35.2 亿亿（原预测为28.7/33.2/37.0 亿），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：地方补贴政策不及预期，门店整合进度不及预期，商誉减值风险