汽车经销龙头基本面拐点初现

    　　公司作为国内规模最大的汽车经销龙头，渠道资源深厚、品牌布局全面，伴随乘用车行业回暖、代理品牌周期上行、售后市场规模增长以及公司豪华品牌占比提升等多重改善，我们认为公司基本面有望拐点向上。预计公司2021-2023 年营业收入分别为1734.8/1861.6/1995.3 亿元，归母净利润分别为26.0/30.5/35.3 亿元，每股收益0.32/0.38/0.43 元/股，对应当前股价PE 为9.1/7.7/6.7 倍，相较于港股汽车经销商估值中枢公司估值处于较低水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　单车营收稳步提升，推动整车业务复苏

    　　公司整车销售业务中豪华品牌占比逐年提升，带动单车营收稳步提升，从而不断优化公司的利润结构。2020 年公司网点门店进行了较大幅度的调整升级，销量有所下滑，但受益品牌升级趋势，单车营收2020 年同比增长11.3%至18.2 万元。

    　　捷豹路虎过去三年处于弱周期，一定程度上拖累公司业绩，2020 年下半年至今，捷豹路虎复苏较为强劲，有望助力公司整车业务量价齐升。

    　　双保产品有望助力公司分享汽车存量市场红利据德勤预计，2025 年我国汽车后市场维保规模有望突破1.7 万亿元。公司以新车销售引流，推出双保产品提高客户粘性，客户生命周期从3 年延长至6 年，有效提高了客户保有率，公司维保及衍生业务规模有望实现稳步增长，从而带来毛利贡献的提高。

    　　二手车业务经纪转经销模式有望进一步释放利润空间二手车交易增值税降至0.5%，便于经销商开展二手车经销业务、布局二手车产业链上下游检测、拍卖、维保等系列服务。公司计划打造二手车独立品牌，统一检测标准并完善售后服务。作为全国最大乘用车经销商集团，公司渠道分布广、业务体系全，开展二手车业务具备天然优势，利润空间或进一步得到释放。

    　　风险提示：代理品牌销量不及预期、二手车业务不及预期、资产减值风险