事件：公 司发布20年报21年一季报，2020年全年营收1584.42 亿，同比-7.05%，归母净利润15.16 亿，同比-41.72%。21Q1 营收422.27 亿，同比+64.92%，归母净利6.51 亿，同比+263.63%。

    　　20 年公司营收、归母净利下降，主要受行业以及公司整合影响。20 年公司营收1584.4 亿，同比-7.1%，下降主要受行业销量下滑和公司门店调整影响，20 年全年公司优化43 家门店。20 年归母净利15.2 亿，同比-41.7%，主要由于疫情影响和门店整合带来的营收下降、毛利率下滑。20 年公司毛利率8.24%，同比-1.60pct。

    　　20Q4 营收502.20 亿，同比+4.02%，归母净利2.04 亿，同比-42.45%，净利润下降幅度较大主要由于毛利率降低，20Q4 毛利率6.32%，同比-2.87pct，主要因为四季度库存消化与冲量压力增加以及返利下降的影响。

    　　21Q1 营收、利润大幅增长，主要受益于优化升级以及折扣回收。21Q1 营收422.27亿，同比+64.92%，环比-15.92%，主要因为去年同期疫情和整合双重影响基数较低，营收恢复良好。毛利率8.77%，同比-0.38pct，环比+6.70pct，主要因为收入准则调整运费计入成本所致，还原口径后毛利率有所提升。各项业务稳步提升：

    　　新车销售方面，21Q1 营收368.7 亿，同比+71.3%，毛利率3.4%，同比+0.94pct，环比+2.01pct（主要因终端折扣回升）；维修业务方面，21Q1 营收36.3 亿，同比+49.1%，毛利率35.6%，同比+8.45pct，环比+7.71pct；佣金方面，21Q1 营收11.3亿，同比+5.8%，毛利率76.6%，基本保持稳定。公司已从疫情带来的负面影响中恢复，整合开始收获效益。

    　　新车ASP 提升，挖掘售后及双保无忧业务，深化二手车业务长期发展，维持“审慎增持”评级。公司着力合理的车型结构调整，豪华车、新能源车销量占比和新车ASP 持续提升；佣金业务方面，双保、无忧业务渗透率持续提升；20 年税改后公司搭建全国性二手车平台，二手车经销量占比和盈利性持续提升。当前乘用车市场持续回暖，公司门店整合开始收获效益，21 年公司将大力推进“数字化战略转型”，进一步优化品牌结构、完善二手车体系，我们调整2021-2023 年归母净利润28.7/33.2/37.0 亿（原预测为24.7/31.1/35.7 亿），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地方补贴政策不及预期，门店整合进度不及预期，商誉减值风险