事项：

    公司发布2020 年度及2021 年一季度业绩快报：

    1） 营收：2020 年1,584 亿元/-7%，Q4 单季502 亿元/+4%；2） 归母净利：2020 年15.2 亿元/-42%，Q4 单季2.1 亿元/-41%。

    预计1Q21 归母净利6.2-7.2 亿元，同比扭亏为盈，1Q19 为8 亿元。

    评论：

    2020 年疫情影响相对更大，公司经营调整仍在继续。2020 年公司归母净利下滑较大，主要因为：1）2020 年疫情对公司营业网点、客流冲击时间相对其他区域更长；2）公司对效率低的门店关停并转，减值影响大；3）新车销售促销力度增加，毛利率下降。2020 年公司对效率低的门店进行调整，预计2021 年调整计划仍将继续。短期对业绩造成扰动，但中长期将提高公司整体经营质量。

    1Q21 业绩略低于预期，行业竞争压力增加。1Q21 预计实现6.2-7.2 亿元归母净利，较2020 年扭亏为盈，但较1Q19 下降约10%-22%。我们估计行业1Q21较1Q19 终端销量略低，但跨期相比，毛利端压力较大。主要因为：1）豪华车、自主品牌份额持续提升，行业竞争加剧对合资品牌盈利负面影响；2）2020年实施的全面车险费改对车险返佣影响较大。

    2021 年重新出发，抓住数字化、二手车发展机遇。2021 年1 月，公司新任董事长陆伟发布全新发展阶段和转型方向，计划用5 年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型，目标成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。2020 年二手车税改之后，公司通过搭建全国性的二手车平台，对接各地政府落实政策，二手车经销量的占比及盈利性在持续提升。数字化、二手车有望成为公司未来经营上的亮点。

    线下渠道及客户保有量是公司核心资产，等待激活。公司是国内规模最大的经销商集团，拥有超过800 家门店和超过1300 万的基盘客户数量。围绕着国内最大的汽车消费线下流量入口，公司在售后服务和车主生态领域有着较大的成长空间。此外，公司也有机会与互联网企业合作，激活核心资产在汽车后市场的潜在价值。中长期，数字化转型及二手车业务均有利于公司利用好自身经营优势，发展特色业务。

    投资建议：当前公司致力于门店结构的升级改善，数字化、二手车转型前期发展也需要相应投入。汽车经销行业竞争更加激烈，公司经营上短期承担了一定压力。我们下调公司2021 年-2022 年归母净利润预测至23.8 亿元/+57%、28.1亿元/+18%，预计2020 年-2022 年EPS 分别为0.19 元、0.29 元和0.35 元（原值0.30、0.48、0.49 元）。给予2021 年中性13 倍PE、0.7 倍PB 估值，调整目标价至3.80 元、“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、乘用车销量不及预期、经销行业竞争加剧。