事件概述

    公司发布2020 年度业绩快报和21Q1 业绩预盈公告：2020年营业收入1,584.42 亿元，同比-7.05%，归母净利润15.16亿元，同比-41.72%， 扣非归母净利润11.83 亿元，同比-52.18%；另预计21Q1 归母净利润为6.20 至7.20 亿元，扭亏为盈。

    分析判断：

    疫情+调整致业绩承压 下半年逐渐恢复

    公司2020 年营业收入1,584.42 亿元，同比-7.05%，归母净利润15.16 亿元，同比-41.72%，扣非归母净利润11.83 亿元，同比-52.18%。2020 年公司营业利润下降主因：1）疫情期间公司营业网点停业致客流量下降，但费用人工、折旧、租金等费用支出相对稳定；2）对资产运营效率低下的店面进行“关停并转”产生一次性关停费用；3）20H2 疫情受控经营恢复后，公司为积累未来客户加大促销力度，致毛利下降。

    公司2020 年末总资产1,469.06 亿元，同比+3.40%，归属上市公司股东的所有者权益407.15 亿元，同比+6.89%。增长主因：1）报告期归母净利15.16 亿元；2）报告期发行可转换公司债券33.70 亿元，初始确认权益工具金额8.44 亿元。

    公司全年实现新车销售75.11 万台，同比-16.24%，售后维修进场721.50 万台次，同比-12.38%，其中，20H1 及20H2分别实现新车销售31.42/43.68 万台次，同比-26.73%、/-6.65%，售后维修进场328.09/393.41 万台次，同比-18.24%/-6.80%，下半年随营业状况好转，同比降幅收窄。

    展望2021：调整基本完成 向上拐点可期

    公司20Q4 单季营业收入502.2 亿元，同比+4.02%，创单季营收历史新高，归母净利2.04 亿元，同比-42.37%，扣非归母净利-0.43 亿元，同比由正转负。另预计21Q1 单季将实现归母净利6.20 亿元至7.20 亿元，同比由负转正，增加约10.17亿元至11.17 亿元；预计单季实现扣非归母净利5.60 亿元至6.60 亿元，同比由负转正，增加约9.56 亿元至10.56 亿元。

    21Q1 预期业绩环比改善同比扭亏，主因在国内疫情受控，经济运行保持恢复性增长的背景下，公司优化管理水平，提升门店经营能力，新车销售及维修进场台次等各方面已有序恢复。

    公司2020 年受疫情和门店整合影响，业绩短期承压，但公司2020 年进行的经营调整将为后续发展打下良好基础，2021 年业绩有望迎来向上拐点。

    业务优化入正轨 数字化转型增量可期

    2021 年公司或受益2020 年对业务的主动调整升级：1）2019-2020 年整合升级门店，出清弱势品牌，2021 年整合后的门店将贡献盈利增长；2）响应二手车税收新政，大力发展二手车业务，搭建全国性销售平台，毛利率存向上空间，有望贡献增量；3）创新开发“双保无忧”和“无忧卡”服务，提振佣金收入和毛利；4）同国网合作推进新能源充电桩建设；5）调整负债结构，降低融资风险。公司调整创新的积极影响和各业务的协同并进或将在2021 年共同推动业绩持续向上。

    另外，公司今年初成立“汇立汽车科技（上海）有限公司”正式开启数字化转型，计划用五年时间完成传统汽车服务商向数据运营科技公司的全面转型，成为“为车主提供全方位品质生活的服务商”。或基于互联网技术+公司线下场景资源优势，挖掘积累多年的客户资源数据价值，开启新的增量空间。

    投资建议

    公司2020 年受疫情+业务调整的影响，业绩短期承压，而随疫情受控市场回暖，以及业务调整优化阶段性完成，2021年业绩或迎来恢复性增长。而公司的业务协同发展叠加数字化转型的底层能力优化，或将开启新的增量空间，促进业绩的稳健持续增长。结合公司对2020 的业绩快报及21Q1 的业绩预告， 我们调整盈利预测。预计2020-2022 年的营收从1,613/1,739/1,812 亿元调整为1,584/1,739/1,866 亿元，归母净利润从25.4/34.9/41.7 亿元调整为15.2/31.7/39.8 亿元，对应的EPS 为0.19/0.39/0.49 元。当前股价对应的PE 为13/6/5 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    行业复苏力度弱，新车销售毛利改善不及预期；融资成本上升导致的经营风险；融资租赁不良率提升的风险。