事件：公司发布20 年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营收1082.22亿元，同比-11.42%；归母净利润13.12 亿元，同比-41.6%。其中20Q3 实现营收421.46 亿元，同比+1.64%；实现归母净利润8.11 亿元，同比+10.1%；实现扣非归母净利润7.48 亿元，同比+13.73%。

    　　20Q3 营收增长略低于行业，预计受新疆、大连疫情反复等事件影响。公司20Q3 营收同比+1.64%，其中新车销售同比+3.0%，跑输行业（20 年三季度乘用车销量同比+7.7%），新车销售中豪华车占比持续提升；二手车业务Q3 交易量同比下滑收窄至13.9%；维修业务同比+6.6%；佣金代理和汽车租赁分别同比-43.8%/-18.6%，佣金代理大幅下降主要受新疆、大连地区疫情反复和保险费改、口径调整影响，双保、无忧业务渗透率稳步提升。

    　　毛利率同、环比下降，主要受因佣金代理和租赁业务毛利率下降，期间费用率同比下降。20Q3 毛利率8.47%，同比-1.54pct，环比-1.33pct，其中新车销售毛利率同比-0.9pct，环比+1.2pct；维修业务毛利率同比+6.6pct，环比二季度持平； 佣金代理和租赁业务毛利率下降较多，分别同比-21.2%/-18.0%。期间费用率同比-0.96pct，其中管理费用率/财务费用率/销售费用率/同比-0.23pct/-0.52pct /-0.21pct ,经营效率显著提升，主要得益于公司持续推进降本增效策略、强化预算控制、优化债务结构。

    　　新车ASP 提升，挖掘售后及双保无忧业务，深化二手车业务长期发展，考虑到今年疫情冲击，公司受到一定程度影响，调整到“审慎增持”评级。

    　　公司着力合理的车型结构调整，豪华车销量占比和新车ASP 持续提升；佣金业务方面，双保、无忧业务渗透率分别提升到60%、73%；今年税改后公司搭建全国性二手车平台，二手车经销量占比和盈利性持续提升。当前乘用车市场持续回暖，公司新车销量有望逐步提升。考虑到今年疫情冲击， 公司受到一定程度影响，维持公司2020-2022 年归母净利润24.7/31.1/35.7 亿，调整到“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地方补贴政策不及预期，门店整合进度不及预期，商誉减值风险；