事件：公司发布2020 年三季报，Q3 实现营业收入421.46 亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润8.11 亿元，同比增长10.10%。

    　　新疆疫情冲击不改向上趋势，营收增速仍保持正增长。公司大约有16%的销量在新疆地区，2020 年7-8 月受疫情冲击，新疆地区出现了全面关店，叠加公司逐步关掉部分效益不好的门店，所以我们预计Q3 销量同比有所下滑，但由于公司销售结构中，豪华车占比持续提高，带动ASP 提升，叠加维修保养等稳健增长，充分抵消了销量下滑的影响。

    　　经营管理持续改善，期间费用率小幅下滑。报告期内，公司毛利率为8.47%，同比下滑1.54 个百分点，我们预计是受到费改及会计科目调整等因素的影响，高毛利率的佣金收入的占比下滑所致。费用方面，公司销售费用率为2.83%，同比下滑0.21 个百分点；管理费用率为1.45%，同比下滑0.23 个百分点；财务费用率为1.79%，同比下滑0.51 个百分点，期间费用率小幅下滑，体现公司经营管理持续改善。

    　　行业持续回暖，公司迎来向上拐点。新车销售方面，汽车需求环比持续回暖，且公司新疆地区关店仅为短期影响，Q4 已经全面恢复；售后和维修保养业务均保持稳定增长；公司大力开拓双保无忧的渗透率稳步增长。费用方面，Q3 已经体现了公司费用管控效果，预计销管费用有望继续双降。中长期来看，公司存量4S 店结构优化，包括超豪华和豪华品牌占比提升等，以及二手车业务的拓展，将持续提升盈利水平。

    　　盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为19.55 亿、28.76 亿、32.72 亿，EPS 分别为0.24 元、0.35 元、0.40 元，市盈率分别为16.43 倍、11.17 倍、9.82 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车市复苏不及预期，二手车业务开拓不及预期