3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布3Q20 业绩：第三季度营业收入421.5 亿元，同比增长1.6%，环比增长4.1%；归母净利润8.1 亿元，同比增长10.1%，环比下滑9.7%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比增长13.7%，环比下降14.5%，基本符合我们的预期。

    发展趋势

    精细化管理提高效率，新疆及大连疫情带来短期影响。公司今年2Q 复工以来，持续提升管理效率进行降费改革，3Q 费用率同、环比下降0.95ppt、0.18ppt 至6.1%，其中受益于公司债务结构优化，财务费用率同比下降0.51ppt 至1.8%。此外，公司3Q 税费优化持续，有效税率同比下降12.8ppt 至14.4%，所得税费同环比下降56.4%和11.6%至1.49 亿元，对利润摊薄下降明显。公司3Q 位于新疆和大连的门店由于疫情原因，盈利受损较大，两地门店占公司销量比重约12-14%，我们预计除去疫情影响，公司3Q 营收和利润增速或将有个位数提高。

    双保无忧统计口径调整，存货周转放缓带来现金流压力。公司三季度对双保无忧业务进行了统计口径调整，佣金业务营收和毛利下降较多，但调整后对新车和售后业务有一定提振，尤其体现在毛利率方面，公司售后毛利率同比提高8.8ppt 至40.9%，环比基本持平，维持在较高水平，新车毛利率环比也提升了1.2ppt 至3.2%。公司3Q 新车销售收入同比增长3%至367 亿元，我们认为部分疫情影响或被口径调整并入的增量抵消，公司3Q 或因为门店调整，收入增速较低，我们预计四季度疫情影响过去，销售旺季到来，或将带动公司新车销售加速恢复。此外，公司3Q 期末存货增长14.6%至205.5 亿元，库存周转变慢，经营现金流净流出23.4亿元，我们预计年末存货或周转提速，帮助改善现金流。

    网络优化调整再加深，有望持续改善盈利能力。公司1-9 月共计关闭31 家门店，新建11 家门店，门店数为净减少状态，公司对现有网络调整优化力度较大，我们预计前期或带来销量和营收方面的扰动，但随着广汇盈利较弱的门店和品牌逐步出清，公司在多项业务的盈利性均将得到较大的提升，同时品牌结构改善，有望带来后续增长的确定性，我们预计该策略将逐步兑现为业绩，且能够持续带来公司盈利能力的边际改善。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13.9 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.95 元目标价，对应17.4 倍2020 年市盈率和13.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

    风险

    销量表现不及预期。