事件：公司发布2020 年半年报，报告期内，实现营收660.77 亿元，同比下降18.13%；实现归母净利润5.01 亿元，同比增长66.92%。其中，Q2 实现营收404.72 亿元，同比下滑6.77%；实现归母净利润8.98 亿元，同比增长26.76%。

    　　营收下滑幅度小于行业，Q2 业绩拐点向上。根据交强险数据，受疫情冲击，2020 年上半年国内乘用车销量同比下滑26.3%，公司作为国内最大的经销商，营收下滑幅度低于行业下滑幅度，主要系公司主要经营中高端和豪华汽车品牌，销售表现好于行业整体。此外，公司大力发展非车险业务，开发了“双保无忧”和“无忧卡”两大服务产品，实现佣金收入的逆势增长，成为公司业务新的利润增长点。国内车市需求持续复苏，Q2 业绩拐点向上，公司下半年营收也将较快增长。

    　　毛利率基本保持稳定，费用整体下降。报告期内，公司毛利率为9.55%，同比下滑0.59 个百分点，其中Q2 毛利率为9.80%，同比增长0.24 个百分点；三费同比减少3.44 亿元，主要系公司加强经营管理水平，费用率为7.5%，同比增长0.93 个百分点，主要系Q1 收入下滑过快所致。

    　　公司发力二手车市场，打造营收新增长点。2020 年上半年，我国二手车交易量551.64 万辆，同比下降19.61%，好于新车市场，而且自5 月1 日起，我国二手车销售增值税从2%下调至0.5%，将明显改善二手车经销商利润，根据公司此前公告的可转债方案，公司拟投6.00 亿元用于二手车网点建设，推动二手车业务成为公司营业收入的新增长点。

    　　盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为21.20 亿、25.96 亿、30.61 亿，EPS 分别为0.26 元、0.32 元、0.38 元，市盈率分别为14.42 倍、11.78 倍、9.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车市复苏不及预期，二手车业务开拓不及预期