事项：

    公司披露2020 年半年报：

    1） 业务：1H20 实现新车销售31.4 万台/-27%、维修台次328.1 万台/-18%、代理二手车交易12.0 万台/-22%、融资租赁交易7.9 万台/-23%；2） 营收：2Q20 404.7 亿元/-7%、1H20 660.8 亿元/-18%；3） 毛利率：2Q20 9.8%/+0.2PP、1H20 9.6%/-0.6PP；4） 费用：2Q20 销管财费用合计25.4 亿元/-5%、1H20 49.6 亿元/-6%；5） 营业利润：2Q20 12.0 亿元/-6%、1H20 9.5 亿元/-62%；6） 归母净利：2Q20 9.0 亿元/+27%、1H20 5.0 亿元/-67%；7） 现金流：1H20 经营活动现金流净额-49.2 亿元/收窄23.4 亿元、投资活动+45.7 亿元/减少5 亿元、筹资活动+11.1 亿元/减少20.3 亿元。

    评论：

    2Q20 经营快速恢复、税费优惠助力超预期，下半年增长有望延续。此前我们预计公司2 季度盈利有望实现正增长，在新车毛利、费用控制、售后及保险业务上好于同期，实际2Q20 业绩略超预期。2Q20 毛利同比虽然减少1.8 亿元，但毛利率上升0.2PP，基本符合预期。销管财费用合计同比节省1.2 亿元，公司加强精细化管控，销售费用下降明显，管理及财务费用稳定。此外，受益于西部大开发及新疆霍尔果斯税收优惠政策，2Q20 所得税同比减少1.9 亿元，助力业绩超预期。随着下半年车市旺季到来，新车、二手车消费有望重回正增长，经营不断改善势头下，预计公司下半年盈利增长有望延续。

    品牌组合升级，抓住豪华车增长机遇。1H20 公司结合行业情况对品牌弱势、资产收益不高的门店进行调整。1H20 网点数量824 家，较去年末减少28 家；其中4S 店767 家，较去年末减少15 家。公司申请新授权门店28 个，包含奔宝奥、沃尔沃、一汽丰田等强势品牌。豪华品牌门店占比接近30%，豪华车销量占比提升至23.5%。公司正通过品牌组合升级，抓住豪华车高增长的机遇。

    独立发展二手车，附加高毛利衍生业务。公司积极响应国家今年二手车税收新政，搭建全国性二手车专业平台实体。总部设置在西安，迅速建立了140 个城市机构与团队，依托现有的网点体系进行二手车业务的改造升级。以“广汇拍”

    的内生优质车源为主，合作发展面向全行业的第三方平台。此外，同步推出金融、保险、装饰、检测、整备等二手车衍生业务，增厚盈利。

    投资建议：短期看，行业恢复和经营改善撬动公司估值修复。中长期看，依托先发和规模优势，广汇二手车及衍生业务有望带来更强α收益。我们维持2020-22 年归母净利25 亿元、39 亿元、40 亿元预测，EPS 分别0.31、0.48、0.50 元，同比-4%、+56%、+4%，对应当前PE 12.7 倍、8.1 倍 、7.8 倍。维持公司2020 年目标PB1.1 倍/PE 18 倍，维持目标价5.55 元，维持“强推”评级。

    风险提示：销量低于预期、售后及衍生低于预期、商誉及信用减值风险加剧。