事件。公司发布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入660.77 亿元，同比-18.13%；归母净利润5.01 亿元，同比-66.82%；扣非归母净利润4.79亿元，同比-64.74%。

    Q2 业绩环比明显改善，佣金业务贡献增量。分季度看，2020Q1 公司实现营业收入256.05 亿元，同比-31.4%；归母净利润-4.0 亿元，同比-149.6%，Q1 在疫情影响下业绩下滑幅度较大。随着国内疫情趋向稳定，公司复工复产后销量逐渐恢复， Q2 实现收入404.72 亿元，同比-6.77%；归母净利润8.98 亿元，同比+26.76%，业绩环比一季度均明显改善。分业务来看：1）上半年新车业务实现收入559.27 亿元，同比-19.29%，共销售新车31.42万台，同比-26.73%。根据中报数据显示，公司豪华品牌门店占比接近30%，豪华车销量占比由年初的20.5%提升至23.5%，同比+3.0 PCT，公司品牌结构持续优化。2）维修业务方面，上半年实现收入62.61 亿元，同比-16.59%，维修台次328.09 万台，同比-18.24%。3）佣金代理业务方面，上半年实现收入27.46 亿元，同比+5.38%，主要受益于“双保无忧”、“无忧卡”两大服务产品，上半年服务客户数达10.5 万，收入逆市增长成为新的利润增长点。

    2020H1 毛利率-0.59pct，期间费用率+0.93pct。公司2020H1 毛利率9.55%，同比-0.59pct。分季度来看2020Q1/Q2 毛利率分别为9.15%/9.80%，其中Q2 毛利率恢复至去年全年水平，主要受益于维修服务、佣金代理业务的毛利率提升，以及营收占比提升。期间费用方面，2020H1 销售/管理/ 财务费用率分别为3.34%/1.86%/2.30%， 同比+0.16/+0.26/+0.51pct，财务费用率由于借款规模增大、借款利率增加等原因增幅较大。

    新车业务恢复+二手车业务发展，有助于下半年业绩持续恢复。随着疫情得到控制，公司门店复工，叠加国内及各地方的刺激汽车消费政策的推动下，公司二季度实现扭亏为盈，预计下半年汽车消费市场仍会持续恢复，公司下半年新车销售业务有望进一步改善。同时二手车税改有利于公司代理业务发展，上半年由于疫情影响二手车代理交易量12.04 万台，同比-21.56%，我们预计下半年将会实现环比增长，贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司中长期市占率提升，以及衍生业务放量带来的业绩弹性。预计公司2020-2022 年归母净利润23/32/38 亿，对应EPS为0.29/0.40/0.47 元，市盈率13.4/9.8/8.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行；行业价格战风险；公司非新车业务不及预期。