可转债发行过审，逐季改善有望

    　　广汇汽车7 月6 日公告（2020-027），拟公开发行33.7 亿元可转债项目通过证监会发审委审核。公司发行可转债主要用于店面改造和偿还有息债务。

    　　我们认为可转债顺利发行有利于缓解公司资金压力，店面改造有助于提升消费者体验，对公司长期发展有利。我们认为，随着汽车需求逐步企稳改善，公司归母净利润改善弹性大，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.26、0.32、0.37 元，维持“买入”评级。

    　　可转债发行过审，缓解公司资金压力

    　　根据发行可转债预案，公司拟投入12.7 亿元用于门店升级改造项目，5 亿元用于信息化建设升级项目，6 亿元用于二手车网点建设项目，10 亿元用于偿还有息债务。我们认为门店升级改造，有助于提升消费者体验，增强公司竞争力，逐步将盈利较差的品牌门店改造为豪华车和日系品牌门店，有利于改善公司品牌结构和盈利能力。信息化升级有助于提升公司管理效率。二手车网点建设，有助于扩大公司二手车业务覆盖范围，为二手车长期发展奠定基础。偿还有息债务有助于缓解公司资金压力。

    　　行业逐步复苏，公司归母净利润有望逐季改善

    　　受疫情影响，公司Q1 新车销量同比-35%，亏损4 亿元。我们估计Q2 公司新车销量或下滑，主要是高基数的原因，因为2019 年Q2 国五去库存销量较高（23 万辆，同比+17%）。但我们认为公司维修保养业务和佣金业务持续增长，推动公司毛利率改善，有助于弥补销量下滑对公司归母净利润带来的影响。今年下半年，行业销量增速有望逐季改善。展望2021 年，由于乘用车需求有一定韧性，乘用车销量经历18-20 年连续3 年下滑后，有望触底反转实现正增长，公司经营情况亦有望好转。

    　　后市场业务空间广阔，二手车业务开启新征程

    　　从长期来看，随着乘用车保有量提升，平均车龄增加，经销商的维修保养等后市场业务有望稳步增长，后市场业务毛利率远高于新车销售毛利率，公司毛利率有望逐年提升。2020 年5 月，二手车增值税率从2%降低至0.5%，公司二手车业务单车盈利有望提升。同时二手车行业规范化，公司二手车业务从传统的经纪模式逐渐转化为自营模式，规模效应提升，可以带来二手车业务盈利能力改善，为公司长期发展奠定基础。

    　　国内汽车经销商龙头，维持“买入”评级

    　　公司目前处于历史较低水平（0.75x 2020 年pb），上市以来公司PB 区间为0.7~2.5 倍。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润20.87、26.09、30.18 亿元，对应EPS 分别为0.26、0.32、0.37 元，可比公司2020 年平均估值1.1 倍PB（Wind 一致预期），考虑到公司存在较多商誉，维持公司2020 年0.9~1.0 倍PB 估值，调整目标价至4.46~4.95 元（原值4.43 ~ 4.92元，因为股本变动调整BPS），维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，经济周期下行，汽车消费促进政策出台。