本报告导读：

    　　公司是国内汽车经销商龙头，公司不断优化品牌结构，豪华车品牌门店比例提升；国内乘用车市场在2020 年1 季度触底，2 季度开始销量逐渐回暖。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至4.34元，维持“增持”评级。公司是国内汽车经销商龙头，将直接受益于乘用车市场回暖；公司近年来品牌结构不断优化，豪华车门店占比提升；考虑疫情对国内乘用车市场的影响，下调20/21/22 年EPS 预测为0.31（-0.22）/0.38（-0.2）/0.44 元，可比公司估值为20 年12.4 倍，考虑到公司的龙头地位，给予公司20 年14 倍PE，下调目标价至4.34 元（原6.70 元）。

    公司门店架构优化，豪华车品牌比例提升。豪华车市场是目前国内乘用车细分市场中景气度最高的板块，2017-2019 年销量增速均超10%，远超全市场销量增速，豪华车品牌市占率从2017 年的7.4%提升至2019 年的10.8%。随着豪华车价格区间的下探、增换购比例提升和国内汽车行业消费升级趋势的延续，预计豪华车市场继续保持高增长，公司豪华车4S 店占比从2018 年底的28.44%提升0.84pct 至2019 年年底的29.28%，将直接受益于豪华车占比继续提升。

    至暗时刻已过，公司将直接受益于乘用车市场销量回暖。乘用车市场2020 年1-4 月销量累计同比下滑35.3%（其中4 月为同比-2.6%），5 月乘用车市场结束同比下滑，预计销量同比+9%。随着疫情期间被压抑的需求逐步释放，预计2020 年乘用车销量持续回暖，公司作为国内乘用车市场龙头，将最直接受益于乘用车市场回暖。

    催化剂：乘用车市场持续回暖、经销商市场龙头集中度提升 风险提示：汽车市场销量持续下滑的风险、终端市场发生价格战