2005 年公司氧化铝长单比例近80%，同比大幅上升：预计今年公司电解铝产量是16 万吨，氧化铝的消耗量是32 万吨。今年的氧化铝采购中，中铝的长单量是15万吨，加铝的长单量是10 万吨。因此合计氧化铝长单比例是78%，而去年长单比例不到30%，相对于上年同比上升幅度较大。

    氧化铝成本相对于其他公司具有一定优势：今年以来，氧化铝现货价格较长时间是维持在4330 元/吨，10 月初，中铝将现货价格上调至4660 元/吨。12 月初，再次将氧化铝价格上调至5200 元/吨。而兰铝来自于中铝的长单价格预计为3300 元/吨左右，比现货价格低1000-1500 元/吨左右。

    电力成本优势不明显：公司由西北电网供电，以火电为主。2005 年的平均电价是0.3315 元，在上市公司中处于平均水平。相比之下，中孚实业由于有自备电厂因而电价较低。

    经营战略领先于市场：通过调研，我们认为公司管理层是比较务实和有远见的。

    公司早在去年就与中铝进行股权转让的谈判，意在借助中铝的氧化铝资源来降低生产成本。因为当时氧化铝市场还远不如现在紧张，因而公司在谈判中仍具有一定的优势。而经过一年时间，许多独立的电解铝企业难以维持下去，在这种情况下，寻求与中铝的战略合作，已经处于比较被动的地位，并且将在谈判中处于弱势地位。因此，兰铝的经营战略是领先市场的。

    电解铝在建项目和电厂建设如期进行：15 万吨电解铝项目今年中期开工，预计建设期一年半，到2006 年底建成投产。此项目总投资额是16.89 亿元。今年以来，钢材价格下跌，使电解槽的投资成本有所下降。电解槽多采用工字钢、罗纹钢等，钢材总用量在5 万吨左右。由于钢材价格下跌，电解槽投资成本节省了大约4000万元左右。

    公司的自备电厂是今年7 月份开始批准建设的。建设期是两年。预计到2007 年中期建成投产。共有三台机组，装机容量是90 万千瓦。年发电量预计在6600 小时左右。电厂是火力发电为主，煤源是在附近50 公里处。该煤矿的储量是500-600万吨。甘肃煤炭资源丰富，比较适宜火力发电。目前国内最大的自备电厂规模是150 万千瓦，因此公司的自备电厂属于规模较大，国家政策是扶持的。

    电解铝产能扩张和用电成本的下降在2007 年才能体现出来：由于电解铝和自备电厂两个项目都要到2007 年才能逐步建成投产。因此，2006 年公司的铝产量和电价将基本与今年持平。产量的增长和电力成本的下降要到2007 年才体现出来。我们预测公司2007 年电解铝产量是24 万吨，电价是0.25 元/度。

    机会在于行业整合中：10 月底，中石油发布公告，出巨资对旗下辽河油田、锦州石化和吉林化工三家A 股上市公司流通股进行回购。这可以解决母公司与各上市公司之间的同业竞争及关联交易问题。中国铝业正在考虑在国内A 股市场上市，因此也面临着理顺与山东铝业、兰州铝业关系的问题。经过两年多的下跌，兰州铝业股价长期位于净资产之下。如果中国铝业对其进行回购，收购要约价为净资产的可能性非常大。兰铝三季度末每股净资产是5.25 元，目前的股价相对于净资产还有较大上涨空间，存在一定套利机会。

    投资评级为增持：综合看来，我们认为公司业绩增长主要是从2007 年开始。而近期的投资机会来自于行业整合。由于行业整合预期的存在，兰铝股价还存在进一步上涨的动力。因此，维持增持评级。