行业判断：国内电解铝行业依然处于黑暗时期，我们预计06 年国内电解铝企业业绩仍然无法得到有效改善：

    06 年国内电解铝产能利用率仍处于较低水平，对支撑国内铝价不利；

    06 年全球氧化铝供应紧张局面有望得到改善，但产能利用率毅然将维持在95%左右，氧化铝价格难以大幅下降；

    我们预计06 年国内电解铝价格为15500 元/吨左右，同比下降1000 元/吨，氧化铝国际价格在360 美元/吨左右，同比下跌50 美元左右。电解铝价格下跌幅度大于氧化铝成本下降幅度，对电解铝企业不利。

    兰铝二季度业绩的改善主要得益于原料结构的改善，而非行业复苏，2005年兰铝氧化铝长单比例由04 年的25%上升到80%。公司的产能扩张和电力成本改善要到07 年后才能体现。

    预计兰铝05~07 年分别实现主营收入2750 百万元、2734 百万元和3630百万元；分别实现净利润118.4 百万元、121.6 百万元和174.7 百万元，每股收益分别为0.218 元、0.224 元和0.322 元。

    我们认为，兰铝股票的合理价位应该在3.75~4.14 元，投资建议维持前期的持有评级。