兰州铝业中期业绩符合我们预期。公司中报显示，05年上半年公司实现主营业务收入13.39亿元，同比增长6.11％，主营业务利润1.68亿元，同比下降22.58％，净利润5489万元，同比下降41.56％，EPS为0.10元。

    产品向下游加工材延伸。在行业处于低迷的时期，公司加大了向下游加工材业务的延伸，在一定程度上抵御了利润的下滑程度。目前公司铝加工材业务占主营业务收入的比例已经超过了30％。

    15万吨电解铝项目和3×30万千瓦自备电厂预计07年投产。总投资16万元的15万吨电解铝项目和40亿元的3×30万千瓦自备电厂项目预计在07年以后陆续投产，此两项目的建设长期看对兰州铝业的发展非常有利，但是项目的建设周期长，投资大，因此建设期的风险也不容小视。

    行业处于低迷时期（见底）不是投资电解铝板块的充分条件。我们认为电解铝行业处于低迷时期（见底）不是投资该板块的充分条件，只有行业表现出较强的复苏力度，才是投资电解铝板块的较好时机。这从近半年来的电解铝股票的表现可以看出，05年上半年电解铝股票的平均跌幅超过了40％。

    低市净率也不是投资电解铝板块的充分条件。我们同时认为，低市净率也不是投资电解铝板块的充分条件，尤其是在未来全流通的背景下。这从香港市场上周期类股票在低谷时的表现可以看出，香港市场周期类股票在低谷时的股价基本上都是在1元以下。

    维持公司的盈利预测和中性的投资评级。我们会密切跟踪行业的变化趋势，及时捕捉行业的投资机会。但是仅仅行业处于低迷时期（见底）和低市净率决不会成为我们推荐该行业和相关股票的理由。