事件

    　　公司公布2021 年第三季度报告。

    　　2021 年三季报正式披露，营业总收入242.32 亿元，同比去年增长53.84%，归母净利润为37.12 亿元，同比去年增长289.01%，基本EPS 为2.6 元，平均ROE 为24.68%。

    　　简评

    　　硅铁、PVC 价格大涨，成本控制能力优秀。

    　　公司Q3 营业收入96.79 亿，环比提升24%。三季度硅铁市场平均价10032 元（环比+37%），PVC 均价9449 元（环比+6%），PVC中间品电石均价5594 元（环比+20%），烧碱均价2517 元（环比+44%）。硅铁和氯碱化工外售品种价格的大幅上涨是公司营收增长的主要原因。另外，公司棋盘井工业区全部采用自发电，生产节奏基本未受到能耗双控的影响，产量能够得到保证，也是公司营收大幅增长的原因之一。

    　　公司Q3 营业成本54.86 亿，环比增加5%。公司PVC 生产需要的电石完全自给，还有一部分可以外售，不受电石涨价影响。硅铁和电石的主要成本是电和兰炭，因此公司成本变化主要来自动力煤和兰炭。虽然三季度动力煤涨幅较大，但公司自发电多采用低卡煤，并且拥有500 万吨的自有煤矿资源，再加上合理的库存策略，三季度成本上涨幅度远低于市场均价，对利润的侵蚀较少。

    　　现金收购永煤矿业矿业股权，投资收益大幅提升。

    　　三季度初公司子公司电冶集团现金收购了永煤矿业25%的股权，合计持有50%，对应到母公司层面则持有永煤矿业39%的股权，以权益法计入报表。永煤矿业产能1200 万吨，三季度动力煤价格大幅提升，利润丰厚。计入公司报表的投资收益单季达到了4亿左右。

    　　展望全年业绩，保守预估为60 亿元。

    　　10 月初硅铁、PVC 大幅冲高，假设后期价格维持当下不变，Q4硅铁、PVC、电石和烧碱的单吨价格分别为14319 元、10632 元、7899 元和5663 元，环比三季度又提升了42.73%、12.53%、41.20%和124.99%。假设成本不变，毛利可以相较于Q3 再提升23.5 亿吨，净利润有望提升15 亿元，则四季度业绩可达到35 亿，全年业绩有望达到70 亿以上。保守预估后期价格小幅回落，与三季度价格持平，全年业绩也可达到60 亿。

    　　自备电厂提供独特优势，公司理应享有更高估值。

    　　公司的两个主要产品硅铁和PVC 都是单位能耗极高的品种，硅铁单吨耗电8000 度，电石法PVC 单吨耗电5000度。在双碳背景下，高耗能产业的新增是非常困难的，因此供需环境会比较友好。同时发改委对高耗能行业开放电价浮动上限，推高了行业平均潜在成本的范围。而公司的产业版图已经形成，自备电厂提供的独特优势能保证公司后期的稳定盈利，公司理应享有更高的估值。

    　　盈利预测和投资建议：预估公司2021-2023 年的归母净利润分别为63.27 亿元、82.60 亿元和87.37 亿元。

    　　对应的PE 分别为7.3 倍、5.6 倍和5.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策执行力度不达预期。