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    　　公司 8 月 30 日发布 2021 半年报，上半年实现营业收入 145.53 亿元，同比增长 45.24%，实现归母净利润 15.7 亿元，同比增长 269.33%。

    　　评论

    　　Q2 业绩符合预期。公司 Q2 单季度实现归母净利润 8.80 亿元，同比增长183.29%，环比增长 27.54%，业绩符合预期。上半年公司生产羊绒服装160.33 万件；电力冶金化工板块共生产精煤 75.43 万吨；生产硅铁 73.14 万吨、硅锰 13.3 万吨；生产电石 90.08 万吨，烧碱 33.27 万吨，PVC50.49 万吨，化肥 28.8 万吨，水泥 33.52 万吨，多晶硅 5043.13 吨。上半年平均毛利率 33.18%，同比增加 4.51pcts。

    　　PVC 涨价助力公司业绩回升。2020 年 PVC 二期工程结束后，公司拥有PVC 产能 80 万吨，电石产能 160 万吨。由于下游需求提升，PVC 价格自2021 年上半年震荡上行，8 月底国内 PVC 吨价在 9000 元向上区间波动。

    　　内蒙宁夏地区“双控”导致电石原料紧缺。装置停车致出口形势较好、国内秋季检修持续、社会库存去化良好、国外部分产能停产等原因维持 PVC 价格易涨难跌。

    　　碳中和背景下硅铁价格有望长期受益。内蒙地区铁合金通过电价调整等方式倒逼落后产能关停，当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考 2017 年宁夏关停产能占全国 15%，价格 3 月内从 6000 涨至 1.2万元/吨。预计 2021 年硅铁价格中枢将整体上移至 7500-8000 元/吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望持续推动硅铁价格。公司拥有硅铁年产能 160 万吨，硅铁产销占比 30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨 100 元对应盈利 1.06 亿元，业绩弹性大。

    　　盈利预测&投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 33.99 亿元、34.40 亿元、34.46亿元，实现 EPS 分别为 2.38 元、2.41 元、2.41 元，对应 PE 分别为 8.37倍、8.27 倍、8.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。