投资要点：2019 前三季度公司实现营业总收入166.15 亿元，同比减少10.96%；实现归母净利润9.74 亿元，同比增加84.12%,业绩超过我们预期。其中三季度单季实现营业总收入62.69亿元,同比减少20.19%，实现归母净利润3.80 亿元，同比增加49.65%，环比增加12.67%。

    铁合金三季度供需矛盾逐步显现。根据Mysteel 数据，三季度全国硅铁产量环比增长2.51%，同时下游钢铁钢材产量环比减少0.84%，硅铁的供需矛盾逐渐体现。以鄂尔多斯硅铁价格为例，7 月份上涨后又有所回落，三季度均价同比下降9.60%，季度末较季度初价格下降3.33%。硅锰方面，三季度全国产量环比增长9.97%，产量增加下，硅锰价格在二季度上涨后从7 月初开始回落，三季度内蒙地区硅锰均价同比下降12.54%，季度末较季度初价格下降6.82%。

    少数股东权益减少，实际所得税率下降。三季度公司毛利率24.36%，同比下降1.22 个百分点，环比下降2.13 个百分点。公司归母净利润同比的提升一方面得益于公司一季度完成电力冶金14.06%股权收购，致使少数股东权益同比下降6700 万元。另一方面，公司三季度单季实际所得税率9.24%，环比下降14.35 个百分点，同比下降21.16 个百分点，季度末较季度初价格下降3.33%。

    钢铁采暖季限产或低于预期，四季度铁合金需求稳定。今年京津冀10 月以来“26+2”城市中有21 个城市PM2.5 浓度低于去年同期且改善幅度较大，考虑到去年11 月以后空气污染的高基数，今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小，这也可能造成采暖季限产执行力度放松，钢铁产量超预期，对于铁合金的需求保持稳定。羊绒服装板块逐步走强。随着品牌重塑与渠道升级，国内销售业务同时全面入驻各大线上平台。ERDOS、 鄂尔多斯 1980、BE、KIDS 的品牌重塑战略在渠道影响力方面十分有效。仅上半年， 各品牌新开渠道62 家，翻新升级渠道40 家。随着需求旺盛的四季度的到来，羊绒服装有望带来更高盈利。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于今年完成电力冶金14.06%股权收购，致使少数股东权益减少，以及实际所得税率下降，我们上调盈利预测。预计2019-2021 归母净利润为14.87/14.96/15.17亿元（原为9.26/8.60/8.39 亿元），对应EPS 1.09/1.10/1.12 元，当前股价对应PE 7/7/7倍。维持“增持”评级。