投资要点：2019 上半年公司实现营业总收入98.89 亿元，同比减少5.36%；实现归母净利润5.49 亿元，同比增加97.03%，约合摊薄EPS 0.40 元，业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入46.21 亿元，同比减少19.20%，实现归母净利润3.37 亿元，同比增加376.02%，环比增加58.77%。

    供需双旺，二季度硅铁硅锰价格整体平稳。根据Mysteel 数据，二季度全国硅铁产量环比增长2.84%，同时下游钢铁粗钢产量环比增长13%。需求增长下硅铁价格小幅回升，鄂尔多斯地区铁矿价格环比小幅增长0.84%。硅锰方面，二季度全国产量环比增长16.38%，产量增加下价格环比下滑，内蒙地区硅锰价格环比下滑3.18%。公司根据硅铁硅锰市场价格变化，调整相应产品结构，上半年公司硅铁、硅锰产量分别为79.37 和13.48 万吨，分别同比增长0.92%和下滑27.64%。

    期间费和少数股东权益减少，投资收益增加。公司业绩二季度同环比提升。二季度公司毛利率26.48%，同比提高2.42 个百分点，环比基本持平，产品盈利能力较好。公司二季度期间费用环比下降1.94 亿元，其中财务费用同比减少2.22 亿元，环比减少1.02 亿元；公司在联营和合营企业投资收益的增加致使投资净收益同比增加1.36 亿元，环比增加5600万，同时由于完成电力冶金14.06%股权收购，致使少数股东权益同比下降7400 万元，环比下降5900 万。

    收购电力冶金公司股份，进一步增强“煤－电－硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤－电－硅铁合金”产业链，拥有煤矿和坑口自备电厂，生产电力几乎100%自给自足，电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%，因此合金涨价下，公司业绩弹性大。公司在4 月1 日完成收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权，从而进一步增强其冶金一体产业链。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。预计2019-2021 归母净利润为9.26/8.60/8.39 亿元，对应EPS 0.68/0.63/0.62元，当前股价对应PE 11/12/13 倍。维持“增持”评级。