投资要点：2019 一季度公司实现营业收入52.68 亿元，同比增长11.37%，环比下降9.44%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长2.06%，环比下降50.07%，符合我们预期，约合基本EPS 0.21 元。

    硅铁：2019Q1 内蒙古地区硅铁均价同比下跌28.17%，环比下跌12.57%。一季度全国硅铁产量同比减少1.42%，环比减少10.66%。全国产量减少主要由于价格的持续下跌叠加生产成本的提高，行业利润持续压缩，导致不少主动避风生产。硅锰：2019 一季度内蒙古地区硅锰均价同比下跌8.26%，环比下跌11.25%。一季度全国硅锰产量同比提高21.84%，环比减少6.63%。虽然产量同比增多，但是同样由于盈利的回调，产量较2018四季度环比下降明显。1）公司毛利随行业下行。一季度公司实现毛利14.00 亿，同比减少13.97%；整体毛利率26.57%，同比下滑7.83 个百分点。整体盈利能力随行业下滑。

    2）四项费用率小幅下降，投资收益增加，羊绒服装带动净利润同比增加。公司四项费用率除研发费用率由于子公司电力冶金公司研发投入增加而增加外，其余均不同程度减少，四费率19.15%，较去年同期下降2.63 个百分点。一季度公司实现投资收益同比增加5372万（+102%）。另外公司少数股东损益同比减少9515 万（-52%），我们判断少数股东损益的减少是由于下属子公司电冶集团电力冶金化工板块盈利的减少，而公司总体净利润同比增长是来自于羊绒服装业务的增长。

    二季度铁合金价格难有上涨趋势，羊绒服装业务传统淡季，公司业绩同比难有明显提高，环比季节性下滑。虽然一季度铁合金的产量由于盈利的回调环比减少，但仍然处于历史高位，而下游钢厂目前生产较为积极意味着需求尚可， 整体上供需两旺。但由于合金的社会库存较大，仍需时间消化，价格较难有上涨趋势。截至四月底内蒙古的硅铁、硅锰均价较2018 二季度均价同比下跌5.97%和2.99%，较2019 年一季度均价环比增长2.52%和下降2.37%。另外二季度是公司羊绒服装业务的淡季，对于业绩贡献有限。预计二季度公司业绩同比难有明显提高，环比季节性下滑。

    收购电力冶金公司股份，进一步增强“煤－电－硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤－电－硅铁合金”产业链，拥有煤矿和坑口自备电厂，生产电力几乎100%自给自足，电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%，因此合金涨价下，公司业绩弹性大。公司在4 月1 日完成收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权，从而进一步增强其冶金一体产业链。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于公司完成电力冶金14.06%的股权收购，我们上调盈利预测。预计2019-2021 归母净利润为9.26/8.60/8.39 亿元（原为7.83/7.23/7.05 亿元），对应EPS0.68/0.63/0.62 元，当前股价对应PE 13/14/14 倍。维持“增持”评级！