一、事件概

    截止3 月17 日,硅铁、硅锰期货主力合约分别收5854 元/吨、7218 元/吨,3 月份以来分别累计上涨708 元/吨(+13.8%)、1382 元/吨(+12.4%),其中硅铁期价创2016年以来新高;现货方面,硅铁FeSi75-A 内蒙市场价报6000 元/吨,3 月份以来分别累计上涨1100 元/吨(+22.4%),硅锰FeMn65Si17 内蒙市场价报6600 元/吨,3 月份以来分别累计上涨1125 元/吨(+20.5%)。

    二、分析与判断

    开工率低+需求走强+成本倒挂,硅铁价格大涨

    与2016 年三季度主要由成本推动的涨价不同,本次涨价主要由开工率、产量下降导致的阶段性供不应求导致。

    (1)开工方面,硅铁全国开工率自2016 年12 月以来开工率持续降低,当前仅目前西北市场开工率仍处中下水平,宁夏地区硅铁开工率创历史新低(18.18%)。据Mysteel 铁合金网数据,2017 年1-2 月全国硅铁主产区企业约65 家,1-2 月全国硅铁产量为62.3 万吨,其中1 月份预估全国硅铁产量为32.4 万吨,2 月份预估全国硅铁产量为29.9 万吨,为14 个月以来的最低值;2 月份环比去年同期下滑11.25%,1-2 月份环比去年同期下滑6.59%。

    (2)需求方面,随着两会结束,下游端停炉钢厂开始开炉点火生产,历年三、四月份为钢厂生产高点,下游需求集中释放;其中2 月全国粗钢产量为5929 万吨,同比增加334.5 万吨(+6.0%)。

    (3)成本方面,前期西北地区72#硅铁自然块主流报价维持在4500-4600 元/吨,实际成交价格维持在4500 元/吨以下的水平,按照前期青海地区硅铁成本在4800-4900 元/吨,厂家成本倒挂显著,造成部分企业关停;宁夏地区硅铁企业电费(内蒙0.30-0.35 元/度,青海0.29 元/度,宁夏0.45 元/度)以及兰炭价格居高不下,即便现货价格维持在5100 元/吨,仍有部分企业成本倒挂。

    公司一体化产业链成本优势明显,受益产品涨价

    公司具备完整的“煤-电-硅铁/硅锰”循环经济产业链,上游原材料自给率较高,尤其关键核心环节电力供应自给率接近100%,我们测算煤炭自给率超过3/4。因此公司重化工板块不仅能在行业低谷时保证稳定盈利,更受益产品价格上涨带来的盈利弹性。公司硅铁、硅锰产能分别为135 万吨、50 万吨,业绩弹性巨大。

    三、盈利预测与投资建议

    暂不考虑增发,预计16-18 年公司EPS 为0.30、0.62 和0.71 元/股,当前股价对应PE 为36、17 和15 倍,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:主营产品价格大幅波动。