一、事件概述

    公司发布三季报，1~9 月份实现营收112.82 亿元，同比+4.78%；归母净利润1.82亿元，同比+5.18%。其中单三季度实现营收40.15 亿元，同比+10.77%；归母净利润0.77亿元，同比+24.12%。前三季度经营性现金流41.8 亿元，同比+46.41%，大幅改善。

    二、分析与判断

    硅铁、硅锰、PVC 均价环比大幅上涨支撑业绩环比改善公司控股子公司电力冶金主营产品硅铁、硅锰和PVC 近期价格均大幅上涨，Q3-Q2均价差（不含增值税，以下同）分别为227 元/吨、939 元/吨、444 元/吨。而成本端由于公司具备完整的一体化产业链，大部分原料自给，锰矿长协价，需要外购的原料仅兰炭、钢屑、硅石和部分发电用煤；其中兰炭（鄂尔多斯产，中料）Q3-Q2均价差为11 元/吨，硅铁单耗1.1 吨计，硅锰单耗0.6 吨计；动力煤（鄂尔多斯产，Q5300）Q3-Q2 均价差为25 元/吨，假设外购煤占比30%。我们测算在假设其他业务维持、开工维持、扣除少数股东损益及所得税下，Q3 相对Q2 新增新增净利0.94亿。但由于营业外收支0.07 亿，环比大幅减少0.89 亿，导致Q3 净利润环比增加0.59 亿。

    四季度有望维持高位或继续上涨，公司一体化产业链弹性巨大我们认为在需求复苏+环保趋严+成本支撑下铁合金及PVC 价格有望维持高位或存进一步上涨空间，尤其是动力煤、兰炭、锰矿价格大幅上涨，加上电价上调及运费上涨等因素，行业成本被显著推高。而公司公司煤炭、电力、电石都拥有较高自给率，尤其关键核心环节电力供应上的自给率接近100%，锰矿供应上获得三井长协支持且库存充足，成本端压力大大小于行业平均。公司硅铁、硅锰和PVC 产能分别为135 万吨、30 万吨和40 万吨，产能利用率在行业供给过剩、整体亏损、负荷较低的情况下依然能够分别达到98%、167%和120%并实现盈利。

    定增募资29 亿加码羊绒服装主业

    公司于7 月13 日发布定增预案，拟以不低于6.95 元/股的价格非公开发行4.17 亿股，募集不超过29 亿，拟用于投资营销渠道拓展及品牌升级建设项目、研发生产体系升级建设项目及信息化系统升级建设项目。定增项目有助于将增强公司对高端服装销售渠道这一战略资源的控制，巩固行业地位并优化盈利结构。

    三、盈利预测与投资建议

    预计16-18 年EPS 分别为0.41、0.77 和0.95 元，当前股价对应PE 为24.6、13.0 和10.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：主营产品价格大幅波动。