一、事件概述

    截止10 月12 日,硅铁、硅锰和PVC 期货主力合约分别收5476 元/吨、7078 元/吨和6335 元/吨,三季度以来分别累计上涨980 元/吨(+21.8%)、1518 元/吨(+27.3%)和865 元/吨(+15.8%),二季度以来分别累计上涨1398 元/吨(+34.3%)、2380 元/吨(+50.7%)和1365 元/吨(+27.5%),均创近2 年新高。

    二、分析与判断

    电冶主营重化工产品价格全面大涨,四季度仍有支撑或继续上涨

    公司控股子公司电力冶金主营产品硅铁、硅锰和PVC 近期价格大涨。需求上,铁合金及PVC 下游主要应用于房地产和基建,2016 年1-8 月份房屋新开工面积累计同比增长11.7%,基础设施建设投资累计同比增长18.32%;供给上,内蒙古、宁夏等生产铁合金和PVC 的西部主要产区由于环保审查而现货供应紧缺,生产企业在排单生产,现货库存极低;成本上,动力煤、兰炭、锰矿价格大幅上涨,宁夏电价上调0.03 元/度左右,青海电价最晚在10 月底将上调0.09 元/度,再加上运输政策改革运费上涨等因素,成本提高将获得有力支撑产品价格。我们认为在需求复苏+环保趋严+成本支撑下铁合金及PVC 价格有望维持高位或存进一步上涨空间。

    公司一体化产业链成本优势明显,业绩弹性巨大

    公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链。电力成本决定PVC、硅铁合金的生产成本,而公司煤炭、电力、电石都拥有较高自给率,尤其关键核心环节电力供应上的自给率接近100%;锰矿石决定硅锰合金的生产成本,公司锰矿库存充足。因此公司能够充分对冲近期动力煤、工业电价和锰矿价格上调带来的成本上升,行业内成本端优势巨大。公司硅铁、硅锰和PVC 产能分别为135 万吨、30 万吨和40 万吨,开工率在行业产能过剩、整体亏损、开工较低的情况下依然能够分别达到98%、167%和120%并实现盈利。

    三、盈利预测与投资建议

    假设Q4 硅铁、硅锰和PVC 现货均价维持现价,则Q3-Q2 均价差(不含增值税)分别为227 元/吨、939 元/吨、444 元/吨,Q4-Q2 均价差分别为694 元/吨、2118 元/吨、1376 元/吨,H2 开工参考H1,我们测算在假设其他业务维持、一体化产业链下成本变化不大、扣除少数股东损益及所得税下,Q3 Q4 相对Q2 分别新增净利1.12 亿、2.99 亿,业绩有望大幅改善。预计16-18 年EPS 分别为0.42、0.59 和0.77 元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:主营产品价格大幅波动。