投资要点：

    　　 一家企业，一座城市的名片。公司成立于1979 年，前身为伊克昭盟羊绒衫厂，经过30多年的发展，已由一家羊绒制品加工企业发展成为涵盖羊绒服装、资源矿产开发和能源综合利用等多元化经营的综合产业集团。公司是世界上产业链最完善、工艺技术水平最先进的羊绒纺织产业领军企业，同时打造了国内乃至全球领先的循环经济工业园区，是世界最大的铁合金生产商，产品涵盖原煤、精煤、火力发电、硅铁、硅锰、电石、PVC、尿素等。

    　　 下游钢铁复苏硅铁供应紧张，盈利持续改善可期。硅铁是公司收入体量最大的单一产品，占总收入40%。硅铁生产70%以上的成本是电力，公司拥有煤矿和自备电厂，生产所需的电力几乎100%自给自足，在行业内有极为显著的成本优势！今年以来，基建和市政投资复苏拉动钢材需求，钢厂开工率回升对硅铁的需求也同样复苏，硅铁价格触底回升。由于生产成本降幅不大，当前硅铁价格行业平均仅能盈亏平衡，企业复产动力不足，叠加中央环保督察组的持续影响，产量恢复进度有限，供应紧张。随着9 月钢厂招标采购陆续开始，硅铁价格有望持续上涨，公司盈利持续改善可期。

    　　 受益长协低价锰矿，硅锰涨价利润弹性巨大。硅锰和硅铁一样都是炼钢流程中常用的脱氧剂，钢厂开工率提高同时也拉动了硅锰需求。硅锰60%成本为原材料，主要是锰矿和富锰渣，其次是电力占30%。7 月14 日中央环保督察组进驻硅锰主产地内蒙和宁夏，导致硅锰产量大幅下降，供应紧张，硅锰价格半个月涨幅50%。由于同期进口锰矿价格同样大幅上涨，并且近日澳洲、南非矿山相继大幅上调9 月锰矿报价，锰矿成本高企打压中小生产商复产动力。公司是国内最大的硅锰生产企业，主要以长协价与矿山直接采购锰矿，今年锰矿成本仅为3 美元/吨度出头，而目前国内港口现货锰矿价格在6 美元/吨度以上，公司成本比其他企业至少低30%！我们认为锰矿涨价对硅锰形成有力支撑，硅锰价格易涨难跌，公司将充分受益低价锰矿库存，利润弹性巨大！

    　　 PVC 供需结构改善，定增29 亿加码羊绒服饰。PVC 行业产能淘汰加速，14-15 年已停产和淘汰241 万吨，新增产能投产量大幅减少，行业供需结构好转。PVC 广泛用于水管、门窗、家具、装修等地产后市场，随地产投资和新开工复苏需求将转好，公司“煤—电—电石—PVC”一体化优势明显，产品目前供不应求。7 月14 日公司公告定增预案，融资29亿加码羊绒服饰，有望增强公司服装领域核心竞争力。

    　　 盈利预测与估值。下游需求好转拉动铁合金、PVC 等产品价格，公司“一体化”战略在原材料储备、电力成本方面优势极强，将充分受益于产品价格上涨。我们预计公司16-18 年EPS0.46、0.60、0.71 元，对应PE 分别为20、15、13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。