公司2015年中报实现收入17.36亿元,归母净利润2.30亿元,分别同比减少3.09%和增长27.68%,EPS为0.38元。

    投资要点:

    脱硝催化剂量价齐跌,中报业绩略低于预期。公司今年上半年实现营业收入17.36亿元,同比减少3.09%。归母净利润2.30亿元,同比增长27.68%(增加0.50亿元)。报告期内脱硝催化剂量价齐跌,导致公司此项业务收入同比大幅下降。归母净利润同比上升原因(按照公告22.19%的税率计算):1.报告期特许经营归母净利润净增0.57亿元,占到上年同期归母净利润的31.33%;2.公司减持西南证券带来税后收益1.30亿元,占到上年同期归母净利润的71.88%;3.因催化剂销量大减、工程分包量增加,脱硝催化剂、环保工程及其他业务归母净利润分别下降1.05、0.21、0.09亿元。

    水务一体化形成规模,集团环保平台格局初现。公司焦点已由脱硫脱硝相关业务转向环保平台全业务。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施,让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司,北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应,公司快速扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势,开展催化剂回收处置业务,进入危废处理领域。

    PPP签约成功,推进水务及节能领域试点合作项目。公司于5月30日公告,与贵溪市签署能源综合管理PPP协议;于6月27日公告,与北票市签署污水治理工程PPP协议。公司充分抓住国家推广PPP模式的契机,推进水务、节能领域在辽宁、江西区域试点PPP模式,拓展公司客户群体和业务空间,未来我们看好公司在这一块“迎头赶上”。

    打造国内核环保第一上市平台。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一,也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目的实施,初具全过程核环保服务能力,有望在核废物处理领域实现业绩增长。

    投资评级与估值:不考虑核废料、危废、碳交易等新业务,我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元),15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力,公司进入发展黄金时期,维持“买入”评级。