投资要点

    业绩总结：2014年1-6月，公司实现营业收入17.91亿元，同比增长53.19%；营业利润2.17亿元，同比增长76.15%；归属母公司所有者净利润1.80亿元，同比增长136.73%；基本每股收益为0.35元，摊薄后每股收益为0.30元。

    脱销改造行业景气，公司收入增长五成。2014年上半年，目前火电脱硝改造处于高峰期，市场需求旺盛，公司收入延续良好增势，同比增长超过五成。具体业务来看：1）环保工程新开工项目9个，在建项目50个，完成11个项目25台套脱硫脱硝装置168试运，同比增加15台套，实现收入9.71亿元，同比增长79.16%；2）实现脱硝催化剂销售量1.71万立方米，同比增加0.9万立方米，催化剂销售收入2.95亿元，同比增长98.18%；3）新增乌斯太热电厂、新丰热电厂脱销特许经营装机规模共1,200MW，实现特许经营收入4.73亿元，同比增长7.47%。

    综合毛利率稳中有升，期间费用控制良好。公司综合毛利率为20.41%，同比小幅提升0.6个百分点，主要是由于：1）占比超过50%的环保工程业务毛利率显著提升（15.48%，+3.49pct）；2）毛利率较高的催化剂销售（37.51%，-2.99pct）收入占比提升。而特许经营毛利率17.91%，同比下降了2.41个百分点，主要是由于部分脱硫机组发电利用小时数下降，同时检修维护等费用增加等因素影响。另一方面，公司期间费用率为6.96%，小幅下降0.85个百分点，期间费用控制良好。

    定增收购完成，运营规模迅速扩大。公司非公开发行收购集团相关资产已经顺利完成，收购平顶山发电等1万MW左右集团优质脱销（含部分新建）资产后，公司特许经营业务规模迅速扩大，业绩将显著增厚。此外，公司作为中电投集团环保上市平台，后续仍有并入优质资源的可能。

    公司依托中电投集团资源，立足火电尾气综合治理，正向水务、节能、核废料处理等领域拓展，积极打造综合性环保服务提供商。今年上半年，公司与河北邯郸市政府、邯郸市冀南新区管委会三方签署《战略合作框架协议》，合力推进邯郸市节能减排和环境污染防治工作，开启“政府+环境服务提供商+污染源企业”的环境污染治理新模式，相应订单有望陆续落地。此外，公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。

    盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、0.99元，按照上一交易日收盘价21.48元计算，对应动态市盈率分别为31倍、25倍和22倍，维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;收购资产盈利低于预期。