事件：

    中电远达公布2014年半年报，报告期内公司实现营业收入17.91亿元，同比增长53.19%；归属于母公司净利润1.80亿元，同比增长136.73%；扣非后归属母公司股东净利润1.69亿元，同比增长128.27%；每股收益0.35元。

    点评：

    环保工程与催化剂业务高速增长。2014年上半年，公司实现营收17.91亿元，同比增长53.19%，主要由于环保工程业务和催化剂业务销售带动；实现营业利润2.17亿元，同比增长75%；实现归属于母公司净利润1.80亿元，同比增136.73%。产品综合毛利率提升0.6pct，至20.4%；公司严控期间费用，费用率下滑0.8pct至6.98%。净利润增速大幅超过营收增速的原因在于少数股东权益大幅减少：公司少数股东损益今年约为1331万元，较去年同期2838万元减少55.7%

    分业务来看，公司的业务产品分为环保工程机服务、催化剂、特许经营等业务。报告期内，环保工程公司新开工项目9个，目前在建项目50个，完成11个项目25台套脱硫脱硝装置168试运，同比增加15台套，实现营收9.71亿元，同比上升79.2%，占营业总收入的比重由47.0%上升至54.7%，毛利率也由为11.99%上升至15.45%。期间内催化剂业务快速增长，营业收入2.95亿元，同比上升98%，贡献总营收由12.9%上升至69.9%，毛利率略微下滑3.3pct，为37.6%。同时，报告期内实现特许经营，同比增长7.5%，毛利率下滑2.3pct，至17.97%。

    非公开方案成功发行，提升公司项目运营能力。近期，公司公告非公开发行最终方案，发行股票最终价格18.28元/股，7家机构获配共募集16.22亿元，扣除发行费用后募集资金净额15.82亿元。根据非公开发行方案，此次定增将收购集团脱硝运营资产812 万千万、脱硫运营资产132 万千瓦。此外，还将新建脱硝项目192 万千万、脱硫项目132 万千瓦， 合计将为公司带来新增脱硝运营资产1004 万千瓦、脱硫运营资产264 万千瓦，相较于2012 年公司脱硫脱硝运营资产1420 万千瓦，公司运营资能力大幅提升。此外，新建募投的乌苏热电脱硝、习水二郎电厂脱硫脱硝项目将在2014-2015 年陆续投运。项目投运后，将为公司每年带来稳定的运营收益，促进公司业绩阶梯式成长。

    打造大环保运营平台。中电远达主营业务包括脱硫脱硝工程EPC、催化剂生产和销售和特许经营权的运营，基本围绕大气污染源治理打造产业链。我们认为，中电远达依托于中电投集团电力业务，搭建环保全产业链??未来的增量来自于污染源除尘市场、污水处理市场和新兴环保业务（核环保、火电厂超洁净排放等）。短期来看，我们认为：随着国家对火电厂环保排放标准的进一步升级（严控多污染物、超洁净排放等），有望形成公司大气治理工程业务成长的新催化剂。

    投资建议：维持增持评级。我们预计中电远达2014-2015年每股备考收益分别为0.82元、0.90元，对应PE分别为26倍、24倍。我们认为，公司依靠大股东雄厚背景，环保业务正扬帆起航，维持公司增持评级。