投资要点

    半年报业绩0.35元,符合预期。上半年公司实现营业收入17.9亿元,同比增53.2%;营业成本14.3亿元,同比增52.1%;归属母公司净利润1.8亿元,同比增136.7%;摊薄EPS为 0.35元,符合预期。单季看,Q2收入、净利润分别环比增34.5%、46.4%,EPS为0.18元,呈现一定季节性。

    市场景气助推业绩延续高增。受益于脱硫脱硝市场景气度依然较高,上半年公司环保工程(在建50个、完成11个)、催化剂销售(1.71万立方米)收入分别同比增长79.2%、98.2%,为业绩实现快速增长的主要来源;综合毛利率依然稳定在20%左右,其中工程业务同比提升3.5个百分点,亦仍处正常波动区间。截至半年度公司应收账款较年初增加4.1亿元至14.5亿元,主要原因是远达工程应收工程款和催化剂公司应收货款增加所致。上半年经营性现金流净额为0.4亿元(去年同期1.4亿元),同比下降原因主要是市场需求旺盛使得催化剂子公司支付原材料款项增加所致。

    在手订单较为充裕。公告显示,上半年公司与中电投电力工程、新乡豫新发电、南阳热电、上海外高桥发电等公司签订8份脱硫脱硝EPC合同,共计金额6.23亿元,占2013年全年EPC收入44.0%。上半年新开工项目9个,在建项目达50个,其顺利推进使得下半年工程收入及利润确认较有保证。此外,浙江、广东等地区“近零排放”改造趋势正在逐步兴起,这也有望成为公司除新建项目之外的新增市场需求,相关业务拓展值得关注。

    首尝区域综合治理,新业务拓展值得期待。公司作为中电投环保业务唯一平台,具有较为明显的集团优势。公司上半年与邯郸市政府签订战略合作协议,将以工程总承包、特许经营、EMC等多种形式,全方位参与邯郸市大气污染防治、水处理和节能领域以及“钢铁、焦化、水泥、电力”等重点行业的节能减排治理,尝试区域综合治理模式。此外,公司成功完成定向增发收购集团脱硝资产和工业废水处理公司鼎昇环保,目前已布局市政、工业园区及电厂水处理,未来环保业务范围进一步拓宽值得期待(特别是节能等领域),并有望发展成为全国性的综合类环保公司。

    风险提示。特许经营机组利用小时低于预期;催化剂价格超预期波动;火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限;环保政策执行力度的不确定性。

    维持“增持”评级。鉴于公司业绩符合预期,我们维持其 2014~2016 年0.69/0.81/0.94 元的盈利预测,目前股价对应 P/E 为 31/26/23 倍。综合考虑公司作为中电投集团唯一环保平台定位、火电提标改造趋势有望进一步强化(例如“近零排放”)、水务布局不断取得突破、较大的业绩弹性空间等因素,结合行业估值水平,给予 2014 年 35 倍 P/E,目标价 24.0 元/股维持“增持”评级