业绩符合预期

    2014年上半年，营业收入增53%至18亿元，归母净利润增137%至1.8亿元，基本EPS为0.35元。

    利润高增长源自：1）收入快速增长。工程收入增79%至9.7亿元，为施工项目增加所致；运营收入增7%至4.7亿元，运营资产规模有所增长，但部分机组利用小时数下降；催化剂销量倍增，收入增98%至3亿元。2）管理费用率降1个百分点。3）投资收益、营业外收入合计占利润总额比例升7个百分点至10%。

    发展趋势

    2H14定增资产过户保障14~15年利润增长。1）定增14年7月底获批、8月底完成。2）过户后脱硫脱硝运营资产规模比13年底增57%，带动运营收入增加。

    看好中电投环保资产整体上市，但整合进度有不确定性。1）大股东确立公司为其下属唯一环保平台，后续脱硫脱硝资产若全部注入，公司运营规模约增至现有的4倍。2）传闻中电投将与国家核电重组（14年7月18日新闻，第一财经日报），集团层面自身资产变动有不确定性，或影响环保资产整体上市进度。

    盈利预测调整

    上调14/15年EPS预测至：0.79/0.84元。调整幅度19%/14%，对应利润增速127%/6%。调整理由：1）1H脱硫脱硝工程、催化剂销售收入增速大超此前预期；2）定增完成的实际时间比我们此前预期慢一个季度。假设：1）本次定增收购的运营资产14年按1/3时间加权；2）14/15年工程收入增速80%/-10%，催化剂收入增速50%/30%。

    估值与建议

    维持中性评级。调高目标价至23元（原为18元/最新股本），对应14/15年PE为29/27倍，与可比公司估值水平相当。密切关注中电投资产整合动态。

    风险

    工程施工进度不确定性；火电机组负荷率下行风险。